皓元医药：前端业务加速成长，后端创新药（尤其ADC）CDMO亮眼

事件概述2022 年8 月26 日，皓元医药披露2022 年半年报：2022H1 实现营业收入6.21 亿元，同比增长36.52%；归母净利润1.16 亿元，同比增长22.51%，扣非归母净利润1.10 亿元，同比增长17.40%；稀释每股收益为1.12 元，同比减少8.20%。

事件点评 疫情扰动下业绩稳健增长，前端业务+创新药CDMO 加速成长上半年在疫情影响下，业绩稳健增长。2022H1 实现营业收入6.21 亿元，同比增长36.52%；归母净利润1.16 亿元，同比增长22.51%；实现毛利率56.27%（+2.11pp）, 主要由于公司产品结构的变化：毛利率更高的分子砌块与中间体业务收入占比提升导致；净利率18.54%（-2.33pp），主要由于费用端所有提升。2022H1 管理费用率11.20%，销售费用率7.23%，财务费用率-0.06%，财务费用变动主要系公司利息收入增加。

单季度来看，2022Q2 实现营收3.21 亿元，同比增长39.95%；归母净利润0.54 亿元，同比增长32.39%；实现毛利率55.13%，净利率16.62%。

疫情影响下仍然实现了稳步的增长。

分版块来看：（1）前端业务加速成长。2022H1 分子砌块和工具化合物业务实现营业收入3.84 亿元，同比增长59.86%。其中分子砌块业务约1.13 亿元，同比增长78.29%；工具化合物业务2.71 亿元，同比增长53.26%。其中产品销售业务约3.50 亿元，同比增长61.90%；技术服务业务业务约0.35亿元，同比增长41.76%。。

（2）后端创新药CDMO 表现亮眼。2022H1 原料药和中间体业务实现营业收入2.33 亿元，同比增长10.14%，目前在手订单2.5 亿元。截至2022H1，完成生产工艺开发的原料药和中间体产品种类累计超过100个，其中94 个产品已具备产业化基础。

仿制药板块：实现收入0.94 亿元，同比减少26.69%，占后端收入比重40.28%，累积承接了201 个项目，其中商业化项目有52 个，验证批项目有9 个，中试项目有18 个，小试项目有122 个。

创新药板块：实现收入1.39 亿元，同比增长66.63%，占后端收入比重59.72%，创新药服务承接了234 项临床试验开发服务项目，助力客户完成9 项商业化项目。在区域分布上，中国市场的CDMO 项目有161 个，其中4 个已获批上市，17 个处于临床II 期或临床III 期；日本市场的CDMO 项目共有52 个，其中2 个已经获批上市，4 个处于临床II 期或临床III 期阶段；韩国市场CDMO 项目共有9 个，其中2 个已经获批上市，3 个处于临床II 期或临床III 期；美国市场CDMO 项目共有8 个，其中3 个处于临床II 期或临床III 期阶段。在ADC业务领域，截至2022H1公司ADC 项目数55 个，合作客户超过380 家，同比增长61.92%；销售收入同比增长69.52%。公司目前已经协助客户完成IND/NDA 申报7个，已获得DMF 备案5 个，14 个CMC 项目在研。

研发投入再攀新高，创新成效显著重视研发并持续加大研发投入力度，2022H1 公司研发费用为0.83 亿元，同比增长91.81%；占营业收入比重为 13.31%。研发人员数量401 人，同比增长146.01%；在研项目 30 项。截至2022H1，公司累计知识产权项目获得数158 个，其中发明专利46 个，实用新型42 个，外观设计4个，软件著作权66 个；累计通过认定的高新技术成果转化项目10 项。

产能建设加快，提升全产业链业务承接能力公司持续加强生产能力建设，截至2022H1 公司固定资产2.52 亿元，同比增长342.72%；在建工程3.90 亿元，同比增长901.87%。

前端产能方面：安徽合肥研发中心，主要提供高端化学试剂分子砌块的研发及CRO 服务，规划向生物领域逐步延伸，预计2022Q3 投入运营；山东烟台研发中心，主要提供工具化合物及CRO 服务，丰富产品管线提升自主研发及创新能力，已投入运营；上海深化生物研发中心，主要关注跟踪最新生物技术、生物科研试剂的研发，提升公司在生物试剂领域的自主创新能力，预计2022Q3 投入运营。

后端产能方面：上海创新药CDMO 创制研究中心、安徽马鞍山研发中心、南京晶型研究中心已投入运营。另有两个重要基地建设扩产中，其中安徽马鞍山产业化基地是公司自主筹建的首个产业化基地，占地面积约 131.79 亩，一期计划建设3 个生产车间，由难仿药与CDMO 业务共享，目前项目一期工程正积极推进，其中1 个生产车间已处于试生产准备阶段，其他生产车间将陆续分批完工；马鞍山研发中心2021 年一条ADC 产线建成并投产后，目前新建的两条ADC 产线计划于2022 年9月初投入运营，可满足最高等级的高毒性化合物的操作规范。

投资建议 考虑公司高附加值小分子化合物产品积累，树立竞争壁垒。随着客户药品研发注册推进，后端业务增长可期，创新药CDMO 板块未来潜力突出，我们预计公司2022~2024 年营收分别为14.14/20.20/28.30 亿元；同比增速为45.9%/42.9%/40.1%；归母净利润分别为2.68/3.87/5.47 亿元；净利润同比增速40.2%/44.5%/41.4%；对应2022~2024 年EPS 为2.57/3.72/5.26 元/股；对应估值为55X/38X/27X。维持“买入”评级。

风险提示人才流失风险；药物研发不及预期的风险；环境保护与安全生产风险；汇率波动风险。