报喜鸟：疫情下保持稳健，HAZZYS维持较快增长

事件概述2022年前三季度公司收入 /归母净利 /扣非归 母净利分 别为 30.38/3.84/3.14亿 元，同 比 增 长2.20%/4.73%/1.84%；其中 Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为 10.42/1.20/1.12亿元，同比增长4.49%/13.84%/33.35%，净利符合预期、收入略低于预期，扣非净利增速高于净利增速主要由于补贴减少。

分析判断:

我们估计，HAZZYS 增长双位数、主品牌增长低单位数、宝鸟增长中单位数。Q3收入增长 4.49%，我们分析 Q3弱复苏主要由于 9月行业再次受疫情影响，主品牌设计师巡店、加盟发货均受到一定影响，宝鸟由于 Q2疫情接单也有所放缓，但 HAZZYS 仍保持快速增长。

受益于控费，净利率微增。

（1）2022Q3公司毛利率/净利率为 62.58%/12.15%、同比增加 0.41/0.88PCT；

Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 36.81%/7.55%/1.85%/-0.67%、同比下降 1.27/1.08/0.01/0.66PCT，其他收益/收入下降 0.37PCT，投资收益/收入下降 0.55PCT，资产减值损失/收入增加 0.22PCT，信用减值损失/收入增加 0.36PCT，所得税/收入增加 0.51PCT。

（2）2022前三季度公司毛利率/净利率为 63.80%/12.97%、同比提升-1.54/0.36PCT；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 39.25%/7.34%/1.82%/-0.81%、同比下降0.43/1.14/-0.81/0.74PCT；其他收益/收入同比增加 0.77PCT，投资收益/收入同比下降 0.25PCT，资产减值损失/收入同比增加 0.34PCT，信用减值损失/收入同比增加 0.14PCT，所得税/收入同比下降 0.40PCT。

存货风险可控。22Q3末存货为 12.82亿元、同比增长 6.83%、较 Q1增长 15.78%，存货周转天数为 298.47天、同比增加 14.8天、环比增加 12.26天；应收账款为 7.25亿元、同比增长 18.01%、环比增长 15.77%，应收账款周转天数为 57.72天、同比增加 4.95天、环比增长 3.59天。

投资建议我们分析，

（1）短期来看，疫情后消费复苏偏弱，9、10月疫情再次反复；

（2）公司 21年计提接近6000万元超额奖金为一次性影响，利润端弹性更大。

（3）长期来看，HAZZYS 的店效、平效已体现出公司品牌运作和精细化管理能力，对比同行仍有较大开店空间；恺米切也有望复制公司多品牌运营经验，收购后一方面有望加快开店，另一方面有望通过供应链本土化提升利润率。

下调 22/23/24年收入 50.3/59.4/68.9亿元至 47.59/53.75/62.36亿元，下调 22/23/24年归母净利5.69/6.97/8.2亿元至 5.31/6.38/8.09亿元，对应下调 22/23/24年 EPS 0.39/0.48/0.56元至 0.36/0.44/0.55元，2022年 10月 26日股价 3.48元对应 PE 分别为 10/8/6X，目前估值处于底部，维持买入评级，大股东定增成本 3.07元提供相对安全边际。

风险提示疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。