梦百合：内销快速推进，Q1核心业务盈利回升

事件：公司公告2021年报和2022一季报，2021年实现营业收入81.39亿元，同比增长24.64%；归母净利润-2.76亿元，同比减少172.78%。2022年一季度实现营业收入21.43亿元，同比增长13.46%；归母净利润3082.23万元，同比减少44.23%，扣非净利同比增长48.13%。点评：国内市场持续高增，内销电商、沙发、卧具品类贡献增加。

分地区看，2021年境外、境内收入分别同比增长21%、46%。分品牌看，2021年自有品牌、其他品牌收入分别同比增长8%、29%。分产品看，2021年床垫、枕头、沙发、电动床、卧具收入分别同比增长22%、12%、34%、15%、52%，1Q22分别同比变动+18%、-18%、-5%、+18%、+3%。分渠道看，2021年门店、线上、大宗业务销售收入分别同比变动+42%、-6%、+19%，其中，国内经销和电商收入分别同比增长59%、39%，保持快速发展态势。1Q22门店、线上、大宗业务销售收入分别同比变动-0.2%、-18%、+25%，其中，国内经销和电商渠道收入分别同比变动-11%、+25%。门店拓展方面，2021年MLILY梦百合门店净增470家至1090家，朗乐福净增32家至243家，MOR稳定在38家，西班牙MATRESSES净增14家至93家，21年底门店总数达1464家。21年零售业务毛利率稳定、大宗毛利率承压，1Q22盈利能力改善。2021年公司综合毛利率为28.5%，同比下降5.5pct，主要因原材料成本上行、运杂费用增加等。分产品看，2021年床垫、枕头、沙发、电动床、卧具毛利率分别同比变动-7.1pct、-5.5pct、+1pct、-3.7pct、-0.6pct；分地区看，2021年境内、境外毛利率分别同比减少1.2pct、6pct；分渠道看，2021年门店、线上、大宗业务毛利率分别同比变动+0.1pct、+9.5pct、-10.9pct，零售业务毛利率整体稳定，表明公司在零售市场较好的定价能力。2021年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+2.6pct、+1.1pct、-0.2pct、-0.1pct，销售费用率增加主要因销售渠道费、职工薪酬、广告费增长所致，管理费用率增加主要职工薪酬、折旧摊销、办公费、咨询费增长，以及向外扩张建设海外生产基地所致。1Q22公司综合毛利率为29.2%，同比略升0.3pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.8pct、-0.7pct、-0.4pct、+0.5pct，受营业外收入减少影响归母净利增速慢于扣非净利增速。

盈利预测：公司产能全球化布局已初具规模，海外基地运营管理已逐步走上正轨，未来有望通过持续提效降本带动盈利能力逐步回升。内销市场空间广阔，22年围绕600家新店渠道布局目标，全力拓展国内销售网点，品类布局日渐丰富，打造新增长驱动。预计2022-2023年归母净利分别为4.87亿元、6.41亿元，目前（2022/4/29）股价对应2022年PE为10x。风险因素：疫情大范围爆发风险，原材料成本大幅上涨风险。