思摩尔国际事件点评~港股：国内电子烟消费税落地，格局有望继续优化

事件：

2022年 10月 25日，财政部、海关总署、税务总局发布关于对电子烟征收消费税的公告，将电子烟纳入消费税征收范围，在烟税目下增设电子烟子目。自 2022年 11月 1日起执行。

投资要点:

征税对象及纳税主体明确：本次征税对象电子烟包括烟弹、烟具以及烟弹与烟具组合销售的电子烟产品。纳税主体上，生产环节纳税人为取得烟草专卖生产企业许可证，并取得或经许可使用他人电子烟产品注册商标的企业。通过代加工方式生产电子烟的，由持有商标的企业缴纳消费税。目前国内大多数品牌是通过代加工方式生产电子烟，品牌方将是主要的纳税主体。

税率参照乙类卷烟，基本符合此前产业预期：电子烟实行从价定率的办法计算纳税，生产（进口）环节的税率为 36%，批发环节的税率为 11%。目前我国卷烟在生产环节税收征管中，甲类、乙类卷烟消费税率分别为 56%和 36%，电子烟纳税标准与乙类卷烟相同，相对宽松，也符合国际市场电子烟税收低于传统香烟的惯例。按照现行规定，电子烟品牌将为消费税纳税费方，但产业链各环节可能根据通过重新定价等共同分担消费税带来的成本压力。

消费税落地，行业发展趋规范，行业格局优化利好头部公司：2022年来《电子烟管理办法》、《电子烟国家标准》等相继出台，全产业链实行持证经营，行业将进入规范发展阶段。电子烟消费税落地，电子烟合法身份进一步确认，并有望为国家财政收入作出更多贡献。增加消费税可能压缩产业链各环节毛利空间，但头部品牌有望凭借更高利润空间获得更多市场份额，思摩尔国际等各环节头部公司有望受益规模效应带来的成本优化。

盈利预测与投资评级：短期业绩受政策、市场环境等影响，但我们预计随着国内外市场监管政策的持续推进，电子消费税落地，行业将继续朝合法、有序、稳健、发展，产业链各环节头部公司将更受益监管的合法化进程和市场格局的优化。考虑短期市场监管和产品结构变化，预计 2022-2024年公司归母净利润 30.41、41.73、52.93亿元，同比增长-42.48%、37.24%、26.82%；对应估值 16.51/12.03/9.49xPE，维持“买入”评级。

风险提示：Vuse Alto 等相关产品 PMTA 未通过；行业政策监管超预期；竞争对手推出突破性技术；税收风险；汇率波动风险。