中滙集团:内生增长稳健，未来看点在于职教业务

FY2022H1公司实现收入/归母净利润/归母经调整净利润分别为8.23/2.51/2.64亿元、同比增长48.4%/52.5%/32%。中期每股股息8.4港仙，派息率为30%，股息率3%。现金及等价物为9亿元。

分析判断:并购广东技工学校，在校生人数同比增长22.3%至7.63万人。高教/中职/非学历职业教育收入为7.05/0.85/0.32亿元、增长33%/695%/160%。分学校来看：（1）华商学院在校生人数约26700人、同比增长约6%;（2)华商职业学院在校生人数约17200人，同比增长29%;（3）2022财年中期城市职业学院在校生人数为15400人，同比增长11%；（4）四川城市技师学院在校生人数为11000人，同比增长28%；（5）海外学校（GBCA,EIA及EIS)在校生人数为800人，同比降低了20%；（6）华东技工学校并表贡献5200人。

学费继续增长。（1）华商学院普通本科平均学费从28,000-43,800元提升至28000-48000元，部分课程有所提价，专升本课程平均费用，从27000-33000元提升至28000-37000元，提价幅度超过3%；（2）华商职业学院普通专科平均学费从16500-28000元提升至17000-30800元，提价幅度超过3%。（3）海外学校平均学费保持在3500-26000元。

毛利率持平，费用率增加导致经调净利率下降4PCT至32%。集团毛利率持平至50%。费用率增加5.9PCT至20.9%，销售费用率增加主要由于技师和高职招生费用增加；行政开支率增加主要由于新业务研发投入增加，但下半年预计下降。上半年资本开支为2.5亿元，加权平均贷款利率为5.3%。

投资建议：我们分析，（1）短期来看，下半年净利率有望好于上半年，主要由于非学历职业教育贡献更多、研发投入等上半年投入更多。（2）未来产教融合、社会培训有望成为公司下一个增长点。

维持FY22/23/24年收入为16.52/19.5/22.72亿元，归母净利为6.01/7.79/9.36亿元，FY22-24对应EPS分别为0.56、0.73、0.87元，2022年5月3日收盘价2.84港元对应PE分别为4/3/3X（注：1港元=0.84元人民币），维持买入评级。

风险提示职教业务招生情况低于预期；提价低于预期；系统性风险。