2022年4月29日,公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年,公司实现营业总收入17.87亿元(YoY+2.41%),实现归母净利润2.48亿元(YoY-46.61%),扣非归母净利润1.79亿元(YoY-55.70%)。2022Q1,公司实现营业总收入3.83亿元(YoY-5.31%),实现归母净利润0.65亿元(YoY-34.61%),扣非归母净利润0.57亿元(YoY-40.20%),整体业绩表现符合市场预期。
投资要点:渠道转型仍待显效,营收保稳盈利下滑:拆分2021全年业绩,上半年营收保持稳定增长,利润有所下滑。2021H1营收8.74亿元(YoY+10.09%)、归母净利润1.89亿元(YoY-29.46%)。而自2021Q3以来,受疫情冲击较大,线下日化专营店渠道恢复未达预期,叠加公司自建团队运作“丸美天猫旗舰店”、大力布局抖音、快手等新兴直播渠道,转型线上业务投入成本大幅增加而仍待显效,公司转型未如预期顺利,导致Q3单季度首次收入下降,归母净利润为上市以来首次单季度亏损。
Q4受“双十一”等大型销售活动影响,拉动2021业绩边际改善。渠道收入来看,2021线上/线下营收分别贡献10.28/6.99亿元,分别占比59.54%/40.46%。2022Q1公司实现营业总收入3.83亿元(YoY-5.31%),实现归母净利润0.65亿元(YoY-34.61%),营收同比略微下降,收入已恢复至2019年疫前水平。然而随着公司自营业务持续推进改革,各项费用同比增长,叠加疫情压力未减,2022Q1归母净利润水平仅恢复至2019年的54%。
彩妆领跑打造21年业务新增长曲线,眼部产品量减价增拖累Q1业绩:公司2021实现眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他类产品营业收入分别为5.23/9.67/1.59/0.78亿元,YoY分别为-17.12%/7.22%/-15.97%/247.85%,眼部类、洁肤类营收同比均下降,护肤类产品表现较好,彩妆实现大幅增长态势。主因彩妆品牌恋火完成品牌焕新,半年时间GMV销量60万支,实现收入6617.46万元,增辐463.49%,有望打开公司第二业务增长曲线。2022Q1眼部类、护肤类、洁肤类产品营业收入分别为0.80/2.03/0.45亿元,YoY分别为-24.54%/-20.90%/32.44%。眼部类/洁肤类产品量减价增,销量分别同比下降42.14%/14.04%,单价同比上升30.41%/54.07%,主要系上年同期眼部套盒、眼膜及洁肤产品销售量大,拉低了平均单价所致,另2022Q1洁肤新品售价较高且销售占比大,带动Q1洁肤产品营收正增长。
净利率下滑,渠道转型致销售费用大幅提升:2021年公司毛利率64.02%,同比略有下滑(-2.19pcts),主要系生产成本及运输成本略有上升所致,其中彩妆及其他类产品贡献亮眼营收基础上,毛利率同比增加7.27pcts。21年净利率13.50%,同比下降13.06pcts,主要系公司积极布局新渠道、拓展新业务致各项费用增长所致。2021期间费用率47.92%,同比增加11.50pcts,有显著增加。其中销售费用率41.48%(+9.16pcts),主要系推广费用、职工薪酬及办公费用增长所致;研发费用率2.83%(-0.05pct);管理费用率5.62%(+1.11pcts),主要由于公司业务发展,职能部门职工薪酬增加、办公费用增长;财务费用率-2.00%(+1.28pct)。22Q1公司净利率为16.77%,(-7.70pcts),销售/管理/研发/财务费用率分别为37.49%/6.46%/3.45%/-0.81%,分别同比+8.35/+1.23/+0.55/+1.95pcts,主因本期收入同比略微下降及扩大自营业务,造成各项费用同比增长所致。
盈利预测与投资建议:从1季度表现来看,公司渠道转型仍未显效,我们下调公司盈利预测,预计2022-2024年公司归母净利润为2.22/2.63/3.00亿元(调整前为2022-2023年2.90/3.24亿元),对应增速分别为-10%/19%/14%,EPS为0.55/0.66/0.75元,4月29日收盘价对应PE分别为38/32/28倍。由于各大品牌纷纷大力向线上转型,导致线上竞争急速升温,费用投入加大而仍待显效,公司转型未如预期顺利,线下业务受各地零星疫情持续发酵恢复受阻,业绩承压可能会持续一段时间;但长期来看公司彩妆品牌恋火成功焕新,在探索中找到零售方法论,有望打开公司第二业务增长曲线。加之公司坚持在转型中调整,于变局中开局,创新与科技并举,始终将产品放在第一位,持续研发投入,拓宽技术边界,严守产品品质,保障品效输出;持续夯实品牌,践行品牌年轻化科技化;持续数字化投入,推进云仓建设等,或有机会在新一轮化妆品行业变革中承接发展机遇,维持“观望”评级。
风险因素:线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。