豪悦护理：Q3收入保持快速增长，盈利修复可期

事件：公司发布三季报，3Q22实现营业收入7.08亿元，同比增长26.11%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长186.06%，扣非归母净利润0.90亿元，同比增长17.85%。公司22年1-9月实现营业收入19.85亿元，同比增长20.57%，实现归母净利润2.62亿元，同比增长15.12%，扣非归母净利润2.35亿元，同比下降5.82%。

点评：Q3营收保持快速增长，新增产能稳步推进。公司3Q22实现营业收入7.08亿元，同比增长26.11%，22年1-9月实现营业收入19.85亿元，同比增长20.57%；公司上半年主要受疫情散发、经济下行等影响受增长有所放缓，自5月起随着疫情好转、经济企稳回升，公司收入端Q2-Q3恢复较快增长。产能方面，根据公司中报，湖北厂房主体框架结构已完成，生产基地仍在建设，公司预计22年底投入使用；泰国厂房已在装修中，公司计划下半年完成从租赁厂房搬迁、设备安装调试及投产。

后续公司持续充分利用自有纸尿裤复合芯体、透气底膜、无纺布等核心中间材料的研发、生产优势，降低原材料成本，增强企业竞争力；同时加大自有品牌推广投入，加强品牌建设，拓展营销渠道，促进产品销售，增强公司产品知名度和美誉度，提升市场占有率。

Q3毛利率维持历史低位，期间费用改善优化盈利。公司3Q22实现毛利率22.33%，同比-6.1pct，环比-0.54pct；公司22年1-9月实现毛利率22.49%，同比-7.3pct；公司主要原材料为无纺布、高分子吸水树脂、木浆等，上半年主要原材料采购价格较去年同期大幅上涨，直接影响产品成本，公司毛利率处于历史低点；近期部分原材料价格高位有所松动，我们认为如果未来原材料价格回落至正常水平，公司盈利弹性有望逐步释放。期间费用方面，公司3Q22销售、管理、研发、财务费用率分别为2.8%、2.5%、3.5%、-1.1%，分别同比变化-4.2pct、-0.3pct、-0.3pct、-0pct；22年1-9月上述四项费用率分别为3.4%、2.5%、3.6%、-1.4%，分别同比变化-2.8pct、-0.1pct、-0pct、-0pct；公司销售、管理费用率均有下降。净利润方面，公司3Q22实现归母净利润1.01亿元，同比增长186.06%，扣非归母净利润0.90亿元，同比增长17.85%；22年1-9月实现归母净利润2.62亿元，同比增长15.12%，扣非归母净利润2.35亿元，同比下降5.82%。现金流方面，公司22年1-9月实现经营活动现金流3.03亿元，同比-24.17%；投资活动现金流1.34亿元，同比+117.34%，主要为现金理财赎回；筹资活动现金流-3.36亿元，同比-102.38%，主要系现金分红、公司回购所致。

盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的吸收性卫生用品直接生产销售企业，我们看好在中国个护行业成长背景下，公司产销能力和品牌建设带来的高增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.69亿元、4.51亿元、5.34亿元，分别同比增长1.7%、22.2%、18.4%，目前股价对应2022年、2023年PE分别为17.9X、14.7X，维持“增持”评级。

风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。