东方电缆：Q3业绩略低于预期，偶发因素难扰海风长期高景气

事件： 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收56.64亿元，同降1.88%，实现归母净利润7.36亿元，同降23.43%，扣非归母净利润7.54亿元，同降21.03%。单Q3实现营收18.05亿元，同降24.36%，实现归母净利润2.14亿元，同降34.04%，扣非归母净利润2.25亿元，同降30.29%。

疫情等突发因素延缓海风建设，业绩略低于预期毛利有所改善。 疫情影响海风建设延缓，业绩略低于预期毛利有所回升。单Q3来看，陆缆系统营收10.67亿元，同降4.82%，海缆系统4.69亿元，同降52.86%，海洋工程2.59亿元，同降3.05%。受疫情等突发因素影响，拖延海缆交付周期，海缆系统营收出现较大下滑。单Q3，在海缆营收占比为26.0%，占比同比下滑9pct的情况，总体毛利率23.5%，环比提升2.9pct，高附加值价值的脐带缆占比在30%左右，盈利能力环比改善。

短期偶发事件影响难改海风长期景气度。 国内海上风电抢装潮结束，需求有所下滑，叠加下半年国内疫情因素影响，部分项目建设延缓拖长海缆交付周期。我们认为，疫情以及其他突发事件为偶发事件，难改海风高景气长逻辑。广东潮州等地海风规划饱满，公司深化阳江基地布局，未来有望凭借属地资源壁垒拔得头筹。

盈利预测与投资建议： 由于今年下半年国内疫情情况复杂和气候等偶发因素影响，公司海缆项目交付节奏被延长，我们对公司业绩进行了相应调整，预计公司2022-2024年归母净利润将达到11.50/18.49/22.91亿元（前值12.78/18.89/23.48亿元），对应当前股价PE分别为44.7/27.8/22.4倍，鉴 于公司为海缆环节龙头公司，高毛利的高压海缆未来业务占比有望提高， 给予公司2023年32.5倍PE，对应目标价89.38元/股，维持“买入”评级。

风险提示： 国内各省海上风电政策推进；海上风电装机不及预期；

竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。