轻工制造行业2023年度策略：需求的回暖，盈利的修复_股票频道

投资摘要：

回顾市场表现：根据申万行业划分，轻工制造板块 2022年市场表现整体较为疲软，截止 11月 18日板块下跌 23.73%，跑输沪深 300指数。轻工制造 11个子板块中，仅娱乐用品和印刷板块小幅上涨，其余板块均有 10%以上的较大跌幅。

基本面方面：家居板块， 2022年内外销均承压，但家居板块整体收入增速由优于行业，呈现集中度提升的态势。造纸，木浆价格年内升至高位，同时受制于全年需求疲软，各子板块纸企提价落实难度较大，盈利能力普遍承压。包装，板块整体收入增长稳健，盈利下滑。不同公司业绩表现不一，不乏部分龙头公司凭借产能扩张、降本增效，实现业绩较快增长。

展望 2023年：宏观向好带来需求回暖+成本下行助力盈利修复，将贯穿全年。家居方面，一系列政策支持下明年竣工增速有望向好，经济修复带来居民购房能力和信心增强，地产销售和家具需求有望明显改善。造纸、包装方面，供给端松动将带来成本下行，经济景气度改善带动各纸品需求回暖，进而有利于纸价提振，造纸包装企业的盈利能力边际改善较为确定。

分板块看：

一、家具板块：地产拐点可期，投资价值显现展望 2023年，两大变化值得关注： 1、地产拐点可期： 2022年地产端压力较大，政策力度逐步加大，截至 11月底供给端房企融资通道全面放松；需求端， LPR 多次下调，“因城施策”广度深度逐步提升。我们看好 2023年将迎来地产销售数据恢复。

2.利润率回升可期：费用方面，因投放预算前置，家具企业在收入压力下费用率提升。展望 2023年，行业压力有望缓解，公司费用投放也将更合理化。毛利率方面， 2022下半年起原材料价格均有回落， 2023年毛利率提升可期。

家具板块估值仍处底部区间，长期逻辑清晰。家具龙头公司业绩端具备韧性，但估值处于历史底部区间。 2022年龙头公司份额继续提升，明年若地产销售数据回暖叠加公司盈利能力的回升，我们看好业绩端的改善，以及带来的业绩估值双升行情。

长期来看，大家居时代下龙头公司竞争优势强化，份额提升具有持续性，家具龙头公司具有较好的配置价值。

投资建议：我们建议关注三个方向： 1）二线成长期定制公司，包括志邦家居、金牌厨柜等； 2）一线龙头公司，包括欧派家居、顾家家居、索菲亚； 3）家具中景气品类，智能马桶制造和销售龙头的瑞尔特。

二、造纸板块：成本拐点与需求改善可期，纸企盈利有望触底反弹纸企成本迎来拐点，叠加需求改善推动盈利能力修复。展望 2023年，行业成本端与需求端均有望迎来改善：

（1）海外阔叶浆大规模投产，供给趋于宽松；欧美经济增速回落，对造纸原材料需求趋弱。预计浆价将迎来下行拐点，阔叶浆价下降幅度更大，废纸价格预计也将承压。

（2）疫情防控优化带来经济景气度改善，谨慎乐观看好纸品需求回暖，有利于纸价提振。结合成本拐点与纸价提振的预期，看好纸企盈利迎来触底反弹。

投资建议：重点推荐特种纸板块，盈利改善预计更显著：

（1）特种纸企业木浆自给率较低、原材料成本对于浆价的弹性更高；

（2）特种纸价格较为坚挺，充分受益成本回落。关注生活用纸与旺季文化纸板块的投资机会：

（1）生活用纸企业有望显著受益浆价下行，关注渠道与产品占优、份额逐步提升的头部公司。

（2）文化纸企毛利率前期创下低点，预期随着行业需求改善、成本压力缓解，利润率有所修复。

三、包装板块：景气度有望改善，关注长期竞争优势与替塑品类发展包装板块关注三条主线：

（1）需求改善叠加原材料价格承压，关注包企盈利边际改善：疫情防控优化下，包装需求将随着下游景气度提升而改善。主要包装原材料价格受到产能释放、海外需求走弱、成本下行等因素影响，预计易跌难涨。

（2）关注多元化布局、不断强化壁垒的包企：头部包企凭借协同优势布局多元化业务，看好中长期成长性；同时修炼内功、降本增效，有望提升市场份额和盈利能力。

（3）替塑市场空间广阔，关注包企相关布局：全球限塑政策推动下，不可降解塑料替代持续进行，头部包企积极布局。关注具备客户、渠道、技术、产业链等方面优势的公司。综上，推荐裕同科技、家联科技。

四、电子烟板块：国内进入国标产品时代，海外关注一次性产品与监管变化国内政策风险基本落地，国标产品有待迭代发展。国内电子烟监管体系已经确立，政策风险基本落地。在口味限制和消费税带来涨价的影响下，国标产品销售存在一定压力。未来随着产品迭代创新、制造端效率提升，国标产品有望实现口味的改善、价格的优化。中长期仍然看好电子烟发挥替烟属性，渗透率逐步提升。海外一次性电子烟增长迅速，关注监管政策变化。欧洲市场一次性电子烟发展迅速，烟草巨头纷纷布局，未来有望保持快速增长；美国市场逐步收紧对合成尼古丁一次性电子烟的监管，注重合规的头部公司有望受益。同时，关注海外市场对于电子烟口味监管政策趋于收紧的可能。

投资建议：国内市场方面，在国标约束和消费税的压力之下，拥有品牌力、产品、技术、制造优势的企业有望提升份额。海外市场方面，发力一次性电子烟、绑定合规优质客户的制造商有望持续成长。综上，建议关注思摩尔国际。

风险提示：地产销售回暖不及预期，原材料价格上涨超预期，疫情发展对经济的影响超预期，行业监管政策变化。