李宁：Q3流水符合预期，库存保持健康

李宁发布最新运营状况，22Q3李宁（不包括李宁YOUNG）流水同比实现10%-20%中段增长，环比增速改善（22Q2李宁（不包括李宁YOUNG）流水高单位数下降），符合市场预期。

分析判断:零售流水增速高于批发主要来自开店贡献。拆分来看，1）增速环比有所改善：22Q3线下渠道（包括零售及批发）实现10%-20%中段增长（22Q2线下渠道高单位数下降），其中零售渠道实现20%-30%低段增长（22Q2高单位数下降），批发渠道实现10%-20%低段增长（22Q2高单位数下降）；2）电商实现20%-30%中段增长（22Q2电商中单位数增长）。

Q3开店加速，直营流水增速好于加盟主要来自开店贡献，直营同店增长好于加盟。从同店和外延来看，1）22Q3同店实现高单位数增长，其中直营实现中单位数增长，批发实现高单位数增长，电商实现10%-20%中段增长，电商同店低于流水增长主要由于平台变化；2）截至22Q3末，李宁（不包括李宁YOUNG）店铺数共6101个，22Q3恢复净开店、单季净增长164个（上半年净增加2个），其中Q3直营/加盟分别净开179/-13家（上半年直营/加盟分别净开100家/-98家）；22Q3末李宁YOUNG店数为1238家、较Q2净增加63个，本年净增加36个。（上半年净减少27家）。

投资建议短期来看，公司库存在业内处于较为健康水平，但折扣率可能受到一定影响；中期来看，中国李宁进入渠道调整阶段、未来主要关注店效提升，公司将聚焦打造主品牌专业运动属性；长期来看，童装有望成为新的增长点，且公司扣非净利率提升逻辑不改。因为考虑到折扣率的影响，我们调整公司22-24年营收271.34/327.60/397.16亿元的预测至273.10/323.26/379.58亿元，下调归母净利48.00/59.19/72.03亿元的预测至45.49/55.80/66.98亿元，下调22-24年的EPS1.83/2.26/2.75元的预测至1.74/2.13/2.56元，对应2022年10月19日52.95港元/股收盘价，22-24年PE分别为28/23/19X，维持“买入”评级。

风险提示时尚运动流行趋势变化风险、库存积压恶化风险、终端折扣加大风险、电商增速放缓、系统性风险。