新凤鸣：周期底部，期待修复！

业绩简评新凤鸣于 10月 27日发布三季报，公司 2022年前三季度实现营收 379.4亿元，同比 2021年同期增长 3.76%，实现扣非净利润 1.78亿元，同比减少90.4%；单三季度实现营收 142.3亿元，同比增长 10.4%，单季度扣非归母净利润-2亿元，同比减少 136%。

经营分析原油持续单边下跌，库存损失拖累业绩： 2022年三季度布伦特原油从 6月平均 117.5美元/桶下跌至 9月平均 90.57美元/桶，而原油是 PTA-聚酯-长丝产业链的直接上游，布伦特原油的持续单边下跌带动终端产品持续跌价，库存损失持续拖累业绩。

下游需求不振导致持续累库：与此同时，受夏季高温及限电等因素影响，下游织机活跃度持续维持历史低位，从而导致长丝库存天数持续增长，参考行业数据涤纶长丝库存天数在三季度持续维持 30天左右，远高于去年同期及年初水平。原油价格持续单边下跌带动产业链产品价格持续下挫，终端需求不景气促使终端产品库存天数持续维持高位，累库叠加库存跌价导致库存损失拖累新凤鸣三季度业绩。

产能建设持续推进，聚焦主营看好公司成长性：公司积极布局上游 PTA 产能，400万吨新增 PTA 产能预计于 24-25年达产，总产能将达到 900万吨，可基本实现聚酯原材料自给，提升公司盈利韧性。年产 270万吨聚酯新材料一体化项目也将在 23-26年陆续达产。当前终端景气度略有好转且公司持续聚焦 PTA-聚酯产业链，伴随新建产能逐步释放看好公司未来成长性。

投资建议在全球能源供需偏紧情景下，上游原油价格中枢有望维持高位，涤纶长丝毛利或持续承压。我们下调了公司 2022年盈利预测,相比前值下调了 44%。预计公司 2022-2024年净利润为 4.8/10.5/12.1亿元，对应 EPS 分别为 0.31元/0.69元/0.79元，对应 PE 为 27.8X/12.7X/11.0X，维持 “买入”评级。

风险提示1.原材料价格波动风险; 2.疫情反复影响公司产销量以及终端需求不及预期;

3.项目进度不及预期; 4.美元汇率波动风险; 5.其他不可抗力影响.