君亭酒店：疫情好转需求回暖，业绩释放弹性

公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收2.48 亿元（+16.79%），实现归母净利润0.26 亿元（-23.10%），实现扣非后归母净利润0.22 亿元（-29.35%）；2022Q3 实现营收1.07 亿元（+63.48%），实现归母净利润0.11 亿元（+48.90%），扣非后归母净利润0.10 亿元（+30.41%）。

商务、度假需求回暖，RevPAR 提升2022Q3 收入增长主要因为：（1）2022Q3 疫情多点散发，国内酒店市场呈现差异化复苏态势，长三角地区尤其是杭州市场受疫情扰动较少，上半年累积的会议培训和商旅消费需求快速反弹；（2）7 月跨省长线旅游度假加速回暖，8 月热门旅游目的地出现散发疫情，长线跨省游受挫，但本地游、周边游市场升温，君澜、景澜品牌迎合度假需求。2022Q3 直营酒店RevPAR 为255.54 元/间（+12.99%），ADR 为419.20 元/间（+3.78%），OCC 为60.96%（+4.97pct）。

毛、净利率提升，盈利能力增强毛、净利率方面：2022Q3 公司毛利率为36.90%，同比提升6.42pct，主要因为公司以直营门店为主，成本相对刚性，收入提升后，毛利率弹性恢复；由于公司收购了高端休闲度假、商旅酒店品牌君澜以及城市休闲生活品牌景澜，带动销售费用率、管理费用率提升。2022Q3 销售费用率为6.78%（2.27+pct），管理费用率为10.80%（+2.93pct），净利率为12.53%，同比提升2.21pct。

投资建议公司定位中高端精选酒店，深耕长三角核心区域，通过差异化产品和高附加值服务提升盈利能力，塑造品牌影响力，进而利用委托管理模式进行轻资产扩张。从短期来看，公司以直营为主，行业复苏周期，能够释放较大的业绩弹性；君澜集团以高端度假酒店为主，疫情影响转淡后，修复弹性更大。从长期看，在行业连锁化率提升，中高端酒店升级、多样化，本土高端品牌迎来发展契机的背景下，公司有望借助君亭、君澜品牌影响力，进一步拓展，提升市场份额。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为0.52、1.18、1.74 元/股，对应当前股价PE 分别为133、59、40 倍，维持“增持”评级。

风险提示局部地区疫情反复，门店扩张不及预期，房租及人力成本上涨压缩利润，市场竞争加剧。