旗滨集团：Q3浮法盈利持续承压，静待需求复苏

事件：公司披露 2022年三季报，前三季度实现营业收入 98.39亿元，同比下降 9.09%；归母净利润 12.49亿元，同比下降 66.03%；扣非净利润 11.47亿元，同比下降 68.19%。对此点评如下：

浮法玻璃价格下降，原、燃材料价格高位拖累业绩。Q3公司营业收入同比下降 16.12%至 33.47亿元，归母净利润同比下降 88.42%至 1.69亿元，扣非净利润同比下降 89.90%至 1.46亿元。1）受浮法玻璃价格下降及原材料价格上涨影响，前三季度公司毛利率/净利率同比下降 29.47/21.20pct 至 25.25/12.77%。

其中 Q3毛利率/净利率同比下降 42.26/31.54pct 至 15.25/5.21%。截止 10月 10日，浮法平板玻璃市场价 1717.7元/吨，同比下降 39.7%。同时，原材料、燃料成本依然较高，前三季度公司营业成本同比增长 49.64%，由此导致公司毛利率同比出现大幅下滑。2）现金流下降明显。前三季度经营活动产生的现金流净额同比下降 94.67%至 2.10亿元，投资活动产生的现金流净额同比下降60.41%至-16.99亿元，筹资活动产生的现金流净额为 4.13亿元。3）前三季度期间费用率同比下降 4.79pct 至 10.46%。其中销售/管理/财务费用率分别为0.92/5.64/0.03%，同比分别变动+0.18/-3.58/-0.51pct。其中管理费用同比下降44.38%至 5.55亿元，主要系本期业绩奖励计提减少；财务费用同比下降 94.66%至 309.62万元，主要系存款利息收入增加和汇兑损失减少。

拟分拆子公司旗滨电子上市，提升公司盈利水平。2022年 10月 18日，公司发布公告，拟将其控股子公司旗滨电子分拆至深交所创业板上市。本次分拆上市完成后，旗滨集团股权结构不会发生变化，且仍将维持对旗滨电子的控制权。旗滨电子是公司唯一的电子玻璃业务平台，其产品功能和性能、市场定位、产品结构和规格、核心技术等方面与公司其他业务之间存在差异，通过本次分拆上市，可使得旗滨集团和旗滨电子的主业结构更加清晰。旗滨集团将进一步实现业务聚焦，专注于浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、光伏玻璃及药用玻璃的生产、销售，将旗滨电子打造成公司下属电子玻璃业务的独立上市平台，通过创业板上市进一步加大旗滨电子核心技术的投入，实现高性能电子玻璃业务板块的进一步做大做强。本次分拆有利于提升公司整体价值，增强公司及所属子公司的盈利能力和综合竞争力。

实施第四期员工持股计划，彰显长期发展信心。2022年 9月 26日，公司发布中长期发展计划之第四期员工持股计划（草案），本次计划参加对象包括公司主任级及以上管理人员、核心技术人员及其他重要员工，参与人数不超过776人。本计划持股计划规模不超过 2747.06万股，合计认购份额不超过 1.42亿份，拟筹集资金总额上限为 1.42亿元。中长期发展计划的考核年度2019-2024年六个会计年度，每年进行公司层面和个人层面的考核，其中公司层面 2022年度的整体财务考核指标为：1）以 2016-2018年营业收入平均值为基数，2022年营业收入复合增长率不低于 10%。2）2022年净资产收益率不低于同行业对标企业 80分位值水平。个人层面，持有人需要在考核年度进行绩效综合考评，考核可分两次或多次进行。

投资建议：Q3浮法盈利持续承压，静待需求复苏，维持增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为 15.2、22.1、28.6亿元，同比变动-64%、46%、30%，对应 PE 市盈率分别为 16、

11、8倍。公司完善深加工、高端玻璃产业链，打开二次成长空间；各业务产能稳步推进，未来业绩增长动能十足。

风险提示：玻璃价格或出现超预期下降；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。