壹网壹创：营收结构调整卓有成效，静待需求释放

事件：公司发布] 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入 10.2亿元，同比增长 39.2%；实现归母净利润 1.5亿元，同比减少 27.8%。2022Q3单季度实现营收 3.8亿元，同比增长 57.7%；实现归母净利润 0.4亿元，同比减少 45.6%。

新增品类 GMV 高增，渠道拓展初见成效。2022年前三季度，公司累计实现GMV 156.5亿元，较 2021年同期 GMV 略有增长。从渠道来看，天猫平台呈现增速放缓态势，但依然占据流量的核心地位，公司深度合作多年的 OLAY、欧珀莱、毛戈平等品牌都依然保持稳健增长；此外公司积极拓展存量客户的全域合作，如毛戈平、艾杜纱、欧珀莱二季度增加快手、拼多多等渠道合作，实现较快增长；京东渠道受北京疫情影响，三季度有一定下滑。从品类来看，个护 GMV 保持稳健增长，2021年新增的食品、宠物、珠宝品类 GMV 增速较快，美妆、家电、潮玩品类受疫情影响，GMV 有一定下滑。

疫情影响叠加去库存，盈利能力短期承压。公司 2022Q3毛利率同比下降 18.4pp至 28.7% ； 费 用 端 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.6%/5.2%/2%/-1.6%，分别同比变动+4.5pp/-3.7pp/-2.4pp/+1.9pp。三季度网络零售消费市场进入淡季，加之疫情反复与消费疲软，公司为保持原有营收规模，加大了销售费用投放，销售费用率提升；另一方面，公司为提高经营质量，报告期内清理部分品牌库存使毛利率有所承压。毛利率下滑叠加费用率增长，公司净利率同比下滑 21.8pp 至 12.6%，盈利能力承压明显。

消费需求有待恢复，稳步推进品类拓展。第三季度位于二季度“618”及四季度“双 11”等大促活动之间，消费需求有滞后性，网络零售市场进入消费淡季，预期 Q4公司 GMV 随消费复苏逐渐回升。另外宠物、食品、珠宝品类 GMV 的高增进一步验证了公司从美妆拓展至其他类目的可行性，精细化运营、营销创意服务能力是公司在行业内的护城河，有望后续通过多渠道、多品类的运营方式延续增长态势。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.29元、1.60元、1.98元，对应 PE 分别为 21倍、17倍、14倍。考虑到公司业务结构转型持续推进，品类拓展验证可行，盈利能力有望逐步恢复，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：行业竞争加剧、消费复苏不及预期、自有品牌推出不及预期。