嘉必优：Title]奶粉新国标在即，ARA&DHA可期

事件10月25日，公司公告2022年三季报。22Q1-3，公司实现总营收2.73亿元（+9.34%），归母净利0.78亿元（-22.87%），扣非归母净利0.55亿元（-20.01%）。22Q3单季，公司实现总营收1.02亿元（+17.62%），归母净利0.28亿元（-16.60%），扣非归母净利0.19亿元（-12.70%）。

收入、业绩环比改善1）22Q3单季收入、业绩环比改善。22Q3单季，公司营业总收入/归母净利分别环比+6.79%/+3.89%，22Q4随着下游乳企新国标产品大批量投入生产，收入有望持续环比改善。

2）22Q3单季归母净利率环比稳定。22Q1-3/22Q3单季公司归母净利率分别为28.50%/27.27%，同比-11.90/-11.19pct；22Q3单季环比-0.76pct。

3）22Q3单季毛利率环比持平。22Q1-3/22Q3单季公司毛利率分别为44.88%/43.91%，同比-9.43/-7.32pct，同比下降主要由于产品结构调整，和上游短期去库存影响下单位固定成本增加；22Q3单季环比+0.01pct。

4）研发投入力度持续加强。22Q3单季公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.60%/10.65%/11.42%/-7.02%，同比+1.59/+3.23/+4.69/-5.34pct，环比+0.46/+0.94/+2.48/+3.69pct，其中研发费用率上升主要由于公司持续加大研发投入，扩大研发团队规模，研发合作增加。22Q3单季，公司投资净收益/公允价值变动净收益/所得税占营业收入的比重分别环比+2.90/+1.65/-2.17pct。

各业务线全面开花，中短期业绩有望迎来拐点1）奶粉新国标23年初落地，国内ARA&DHA将放量。多个头部乳企新配方获批，22Q4将按新国标组织生产，公司国内ARA&DHA业务将受益。

2）帝斯曼专利明年中将到期，ARA海外市场打开在望。公司近期已赴印尼参加展会，赴新加坡与大客户面谈，并积极开发海外中小客户和经销商。

3）美妆领域首款产品推向市场。22Q3，公司已推出第一款燕窝酸保湿修复载体产品；SA产能不断扩张，21年末为10吨，未来计划扩产至50吨。

投资建议公司受益于奶粉新国标落地、帝斯曼专利保护到期、SA美妆领域应用顺利推进，国内国际市场迎来双重机遇，业绩增长放量可期。我们预计公司2022-2024年归母净利分别为1.18/1.79/2.42亿元，增速为-8.33%/51.48%/35.59%，对应10月24日PE分别为39/25/19倍（市值45亿元），维持“买入”评级。

风险提示食品安全风险、新客户开发不及预期风险、新国标产品生产进度不及预期风险。