大唐发电三季报点评：燃煤成本高企影响利润，后续盈利有望回升

大唐发电发布 2022年三季报： 2022前三季度实现营业收入 872.5亿元，同比+15.9%，实现归母净利润 7.6亿元，同比-48.2%； 2022Q3实现营业收入 316.5亿元，同比+27.8%，实现归母净利润-6.4亿元，同比减亏 9.8亿元。

投资要点: 煤价高企， 2022Q3盈利环比由盈转亏。 2022年前三季度，公司平均上网电价同比上升 20.73%，带动收入同比增长 15.9%。 2022Q3公司实现归母净利润-6.4亿元，环比由盈转亏，主要原因是电力保供需求下火电环比增发 140亿千瓦时，而市场煤价仍然高企，且国内部分区域长协比例或有待提升，共同推高煤炭成本， 2022Q3公司毛利率约 4.26%，环比下滑 8个百分点。 同时投资收益亦有下降， 2022Q3公司实现投资收益 5.95亿元，环比减少 5.2亿元。

受四川等地高温干旱影响， 2022Q3水电出力下滑。 公司水电机组主要分布在四川、重庆、云南等地，受三季度高温天气影响，水电实现发电量 100.89亿千瓦时，同比减少 31.4亿千瓦时，同比下降23.72%，环比减少 5.4亿千瓦时。 根据公司 2021年水电平均上网电价 0.22元/千瓦时测算，水电业绩环比或下降 1.2亿。

新能源上网电量快速增长，项目储备较为充足。 受益于风光装机规模及利用小时数持续增长， 2022年前三季度风电/光伏上网电量分别同比+15.74%/+66.10%；第三季度分别同比+42.72%/82.57%。

截至 2022年 6月， 公司风电/光伏装机 5.16/2.06GW，在建新能源项目共计 3.7GW，其中风电/光伏为 2.6/1.1GW，后续有望贡献一定业绩增量。

盈利预测和投资评级： 三季度煤价高企以及水电出力下滑抑制盈利， 缺电背景下煤电盈利至关重要， 后续随长协煤等政策进一步落实，盈利能力有望回升。 我们下调盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为

13、 33、 40亿元，对应 PE 分别为 45、 18、15倍。维持“买入”评级。

风险提示： 用电需求下滑；政策变动风险；电价下滑； 煤价大幅上涨；新能源装机不及预期；水电来水偏枯；投资收益不及预期； 持股 5%以上股东减持对二级市场的影响风险。