视源股份:边际增速放缓，盈利持续向好

10月26日，公司发布2022年三季报。报告期内实现营收160.47亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润15.93亿元，同比增长30.34%；扣非归母净利润14.15亿元，同比增长34.71%，业绩符合预期。

经营分析边际增速放缓，毛利率处于历史高位。报告期内，单三季度公司营收70.67亿元，同比下降3.45%，边际增速下滑整体营收增速降至5%。盈利方面，上游面板价格仍处于低位，公司Q3毛利率28.59%达到历史高点，同比提升2.59PP，带动净利率上升至历史峰值10.15%，归母净利润仍保持15.67%的增速。2022年前三季度，在复杂多变的经营环境下，公司实现经营性现金流净额25.77亿，同比增长47.23%，现金流管理和经营水平优秀。同期研发支出达9.61亿元，同比增长19.45%，加大新产品与创新技术研发力度，保持核心竞争力。

部分募投项目结项，股权激励彰显公司发展信心。公司募投项目“家电智能控制产品建设”与“人机交互研究中心”已按期达到可使用状态。定增项目落地将帮助公司提升平板智能交互功能，增强产品竞争力。同时新产线为家电等部件业务提供产能支撑，预计新业务将保持60%+的高增速，塑造收入增长新曲线。公司公开22年股权激励计划，拟授予规模600万股，目标23年较21年收入增长达25.08%，彰显公司对未来业务发展的信心。

国内市场复苏与海外高景气度，打开公司收入空间。9月公布专项再贷款与贴息支持政策，其中教育信息化为重点支持领域，看好智能交互平板向高职教场景加速渗透，带来国内教育交互平板增量需求。同时海外智能交互平板市场处于渗透率早期，我们认为海外市场景气度有望持续。看好公司作为智能显示交互龙头发力整机出海与新业务，扩大收入规模。

投资建议我们预计公司22-24年归母净利润22.6/27.8/34.1亿元，对应PE21x/17x/14x，维持“买入”评级。

风险提示电视板卡需求持续下滑；交互平板竞争加剧；新业务拓展不及预期。