安井食品：主业增长亮眼，业绩弹性持续兑现

事件：公司发布 2022年三季度报告，22Q1-3公司实现收入 81.56亿元，同比增长33.78%；实现归母净利润6.89 亿元，同比增长39.62%；实现归母扣非净利润6.04 亿元，同比增长58.40%。其中，22Q3 实现收入28.81 亿元，同比增长30.79%；实现归母净利润2.36 亿元，同比增长61.73%；实现归母扣非净利润2.24 亿元，同比增长189.18%。

点评： 22Q3 主业营收增长超预期。分业务看，22Q3 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现收入5.54/9.62/5.78/7.18 亿元，同比增长分别为15.1%/18.0%/27.7%/66.5%。单三季度看，鱼糜制品和肉制品营收增速有所恢复，主业营收增速接近25%，表现亮眼。受益于疫情，前三季度锁鲜装产品收入同比增长超过40%，带动产品结构升级。22Q3 菜肴制品业务继续保持高增长，新宏业和新柳伍提供额外并表的增量；冻品先生积极表现，酸菜鱼、藕盒、扇子骨和水发系列等产品持续放量，22Q3 营收同比翻番；安井小厨顺利放量，22Q3 销售额达7000 万左右，小酥肉已具备大单品潜力。

22Q3 公司继续加强费用管控，利润端继续高增长。22Q3 公司毛利率为19.6%，同比提升1.3 个百分点，主要由于高毛利的锁鲜装产品占比提升，促销力度收缩，成本端压力趋缓。单三季度看，销售费用率为6.3%，同比下降2.8 百分点，主要由于公司通过减少促销员、压缩广告投入等措施加强费用管控。管理费用率为2.3%，同比下降1.4 个百分点，主要由于股份支付费用减少。研发费用率为1.0%，同比下降0.3 个百分点。

财务费用为-0.21 亿元，同比减少0.22 亿元，主要由于定增资金带来的利息收入增加。22Q2 归母净利率8.2%，同比提升1.6 百分点。

预制菜第二曲线初见成效。公司收购新柳伍和新宏业，一方面加强对于鱼糜的掌控力，另一方面也提升了在小龙虾业务的竞争力。冻品先生聚焦川湘菜系列，酸菜鱼、藕盒、扇子骨和水发系列等产品持续放量。安井小厨已陆续推出了小酥肉、荷香糯米鸡、炸霞糕等品项，进一步丰富了公司产品线。

盈利预测与投资评级：公司积极推进预制菜业务，打造第二增长曲线，目前已初见成效。公司仍会加强对费用的管控，展望22Q4，在低基数下，业绩有望继续高增。我们预计公司22-24 年EPS 分别为3.55/4.56/5.83元，对应PE 分别为40.35/31.45/24.62 倍，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；产能投放不及预期。