食品饮料行业周报：把握秋糖会预期差中的投资契机_股票频道

白酒：从与各地经销商的交流来看，十一节后渠道基本处于淡季去库存的阶段；渠道反馈来看，目前情绪端仍偏谨慎，渠道及终端加杠杆、接库存的谨慎性有所提升。酒企纷纷提前加码布局费用的C端化，通过动销拉动需求从而达到去库存的目的。考虑到今年春节节奏稍有提前，我们认为当下着重可以关注剩余配额的到货情况，而批价会是提前反应库存的前置性指标，我们预期实际开门红表现或会超预期。

从板块的长逻辑来看，核心是行业及名优酒企的量价逻辑。近年来白酒延续了“量跌价升”的趋势，背后是人口红利的逐渐消退及消费升级红利的释放；从名优酒企的视角来看，虽个别酒企出于梳理低端产品线的诉求销量阶段性有下滑，但是整体还是实现了“量价齐升”，背后是行业出清下的集中度提升。市场或有对消费降级、板块长期增速疲惫的担忧，对于此我们认为无需担忧名优酒企商业模式的优异性。

整体而言，我们认为无需去忧虑板块的长逻辑。一方面，我们认为具备社交属性的消费品的长期价增逻辑具备持续性，我们维持长期超越通胀水平的价增判断。另一方面，行业出清式增长仍有明显空间，头部集中红利将持续释放，背后是品牌力夯实+渠道力、信息力的提升，及行业规范化水平的提升。即使从消费力提升角度来看，人民始终在追逐对美好生活的向往。

啤酒：我们重申，当前已不再关注淡季销量扰动，疫情复苏主线下，啤酒排序靠前。高端现饮占比高，一旦夜场、餐饮恢复将展现较大弹性、较强韧性（今年1-2月、7-8月均有验证）。此外，明年成本压力虽不及前期乐观，但预计毛利率仍会改善，且提价也是保留手段。中长期高端化+经营效率提升逻辑不变，各龙头通过改革夯实基本面，期待红利释放。

食品综合：Q4重视小零食板块机会，洽洽稳健，其他关注超预期机会。洽洽营收端相对稳健，Q4以及明年利润率仍会继续改善，明年估值20X左右，安全边际较高。甘源食品中长期具备大单品放量的产品基因，把握好公司的边际改善。盐津对于渠道趋势的把握非常迅速，目前凭借零食很忙、电商渠道的红利，明年预计仍会保持快速高增，明年还会加大的社区团购发展，股权激励目标完成无忧，关注业绩超预期的可能。

速冻食品：强餐饮供应链属性，关注疫情向好下的经营回暖。疫情之下速冻食品C端受益于消费者培育加速，B端则受损于场景缺失。疫情管控边际放松后，板块受益场景修复，叠加Q4旺季来临及成本压力整体可控，业绩有望稳健向好。

调味品：疫情防控政策优化、边际放松，关注两条疫后布局主线。1）重点关注板块内餐饮供应链复苏逻辑。B端直接受益于场景复苏，C端消费力回暖后迎竞争压力缓释，预计演绎BC共振的修复逻辑。2）短期业绩具备确定性。调味品中C端占比高且Q4具备催化的标的经营稳健，重点关注酱油事件催化千禾味业线上增速超预期，及新一轮榨季下糖蜜成本的改善。

风险提示宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。