轻工制造行业三季报综述：Q3 营收放缓、盈利低位企稳。我们选取107 个A 股轻工制造行业上市公司为样本进行季度分析，9M22轻工板块营收同比+5.49%，单Q3 营收同比+1.44%，增速环比Q2-6.22pct；轻工板块归母净利9M22 同比-29.88%，单Q3 同比-16.74%，增速环比Q2+10.95pct。盈利能力方面，利润率虽仍处低位， 但三季度筑底企稳趋势已现，Q3 轻工板块整体毛利率20.42%，同比-1.66pct、环比-0.57pct；整体归母净利率5.98%，同比-0.97pct，环比-0.54pct。
需求趋弱叠加成本压力多数板块业绩承压，出口链盈利高增。1）家居：Q3 家居整体收入同比-4.80%，增速环比Q2-4.09pct，归母净利同比-13.14%，增速环比Q2-5.61pct，Q3 毛利率/净利率分别同比变动-0.60pct/-0.86pct。家居板块Q3 业绩持续承压，但利润率降幅收窄，其中家居龙头受国内疫情、出口业务等影响Q3 单季阿尔法阶段性走弱，长期份额提升趋势不变。2）造纸：Q3 造纸整体收入同比+4.97%， 增速环比Q2-14.27pct， 归母净利同比-38.27%、增速环比Q2+12.89%，Q3 毛利率/净利率分别同比变动-2.59pct/-2.02pct。造纸板块在行业需求持续低迷的背景下，同时木浆等原材料价格高企，Q3 板块虽然收入规模环比相对平稳，但利润压力进一步加大。3）包装印刷：Q3 包装印刷板块收入同比+7.14%，增速环比Q2+6.40pct，归母净利同比-12.59%，增速环比Q2+8.0pct，Q3 毛利率/净利率分别同比变动-0.59pct/-1.24pct。
包装板块Q3 收入增长环比略有提速，包装龙头业绩领先。4）文娱个护：Q3 文娱个护板块收入同比+4.67%，增速环比Q2+4.18pct，归母净利同比-12.28%，增速环比Q2+12.23pct，Q3 毛利率/净利率分别同比变动-2.96pct/-0.39pct。文娱个护Q3 业绩底部略有回暖，上半年疫情对物流及销售的扰动缓解，产品结构持续优化，必选消费品保持较强韧性，龙头公司增速环比均有改善。5）出口链：Q3 出口板块收入同比-9.24%，增速环比Q2-15.29pct，归母净利同比+92.34%，增速环比Q2+56.10pct，Q3 毛利率/净利率分别同比变动+2.20pct/+3.26pct。出口链受到下半年海外需求回落叠加去库存的影响，板块收入逐季下行，而美元快速升值下出口链企业普遍取得较高利润增速。
公司推荐晨光股份、百亚股份、裕同科技、仙鹤股份、华旺科技，建议关注可选消费家居板块估值修复。展望未来，随着近期原材料价格多已回落、企业加强降本增效、产品结构优化，我们认为盈利修复将有望贯穿多数子板块。1）家居：从三季报情况来看，多数家居企业大宗业务环比有所改善、零售市场景气仍处底部，利润率趋势止跌企稳。展望四季度，我们认为随着Q4 业绩基数走低，预 计大部分企业将逐步迎来收入增速的环比改善&利润率向上修复。
同时，我们建议投资者对家居板块明年需求不必过于悲观，家居作为大件可选消费品，如果未来消费环境回暖，客户数&客单值仍有望带来较大需求回补空间。公司推荐定制板块【欧派家居】、【志邦家居】、【索菲亚】，软体板块【顾家家居】、【喜临门】、【慕思股份】。2）造纸：造纸板块成本拐点预期渐近，木浆价格高位松动，静待需求&成本压力改善，持续推荐特种纸龙头【仙鹤股份】、【华旺科技】，建议关注攻守兼备的文化纸龙头【太阳纸业】。3）包装印刷：持续推荐大包装龙头【裕同科技】，大包装业务稳步推进、资本开支力度预期降低，三季度盈利能力修复趋势延续；金属包装建议关注昇兴股份、奥瑞金。4）文娱个护：持续底部推荐文具龙头【晨光股份】，公司产品和渠道升级深化，本册、体育用品品类顺利扩张，科力普持续高增步入良性成长通道，三季度传统业务环比显著改善。个护板块推荐全国市场扩张、盈利能力预期修复的【百亚股份】。5）出口链：出口企业需求分化，建议关注细分领域需求稳定、盈利预期弹性的【家联科技】、【共创草坪】、【依依股份】。
风险因素：原材料价格大幅上涨风险、疫情大范围爆发风险。
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