纺织板块受海外通胀及去库存压力显现，服装板块9月再度受疫情扰动Q3收入环比提升、利润环比下降，行业去库存持续。2022年前三季度SW纺织服装板块收入/归母净利/扣非净利同比增长2.36%/-16.96%/-10.42%，22Q3收入/归母净利同比下滑0.68%/27.32%、环比Q2提升9.33%/-9.12%。我们分析，这主要由于：（1）服装板块7、8月在消费疲弱背景下弱复苏，9月再度受疫情扰动；（2）纺织板块受海外去库存及通胀影响需求，下游客户砍单或延迟发货，从而收入端受损；此外，部分公司汇率端受套保亏损影响，汇兑损失影响利润。
净利率降幅大于毛利率降幅，主要由于汇兑损失、资产减值损失计提。22Q3SW纺织服装板块销售毛利率为23.88%，同比降低0.8PCT、环比降低0.7PCT；净利率为4.26%，同比降低10.53PCT、环比降低7.84PCT。分板块看，22Q3纺织制造/服装家纺毛利率分别为18.54%/41.38%，同比提高8/1PCT、环比提高8.86/-5.19PCT，净利率分别为7.76%/3.89%，同比提高19.02PCT/下降26.78PCT、环比提高2.64PCT/下降18.84PCT。
存货进一步提升。22Q3末SW服装家纺板块存货金额为664亿元，较年初及Q2均有提升，周转天数239天、同比增加17天。
子板块:纺织订单拐点已现，电商维持业绩韧性，母婴儿童、鞋类业绩任承压从子板块看，（1）纺织制造板块：梭织好于针织、毛纺好于棉纺，这主要由于针织运动板块面临一定去库存压力，而梭织商务需求仍受益于海外疫情后复苏；棉纺当前面临棉价下跌压力，毛纺仍处于欧洲向国内转移的抢份额阶段，且Q4欧洲能源危机有一定受益；（2）服装板块：男装板块表现坚挺、我们分析主要由于耐用消费属性更强、从而受疫情扰动相对较小，运动、家纺板块环比走弱，休闲、高端女装、内衣、鞋类仍承压。
（3）电商板块中，电商代运营板块依旧承压，跨境电商板块受益于运费下降、利润端改善好于收入端。
超预期标的：鲁泰A、盛泰集团鲁泰A（Q3收入/归母净利增长39%/222%）：主要受益于订单稳健增长及贬值、Q3研发费用加计扣除带动所得税费用率下降；盛泰集团（Q3收入/归母净利增长15%/97%）：主要受益于产能利用率恢复、客户恢复、在主要客户中持续提升份额及扩品类。
投资建议:我们判断，（1）服装板块自9月以来面临疫情反复仍在持续，且今年线上增长也在放缓，双十一不宜预期过高，推荐短期有弹性、长期有外延扩张逻辑的报喜鸟；（2）纺织制造板块目前面临海外通胀影响需求及去库存压力，预计Q4及23Q1仍可能承压，推荐盛泰集团；（3）高景气度细分板块继续推荐露营标的牧高笛、新能源汽车内饰标的兴业科技。
风险提示疫情二次爆发；原材料上涨风险；系统性风险。
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