销售端，半导体各产品销售额增速呈现明显周期性波动，存储板块销售额增速靠 ummary] ]近历史底部位置。各板块增速由 2021年 4月起呈现放缓态势，2022年 9月，模拟/微处理器/逻辑/存储/分立器件/光学/传感器及制动器/集成电路销售额同比变化分别为+20.70%/-7.77%/+5.99%/-24.97%/+7.86%/+4.21%/+15.12%/-4.49%。从近几轮周期的底部特征来看，此次半导体行业各产品销售额增速大体步入周期性低点，未来需求驱动反转可期。
价格端，各产品 ASP 结构化波动，存储板块调整幅度较大。作为供给与需求的互动反映，ASP 能够反映行业景气情况，未来仍可持续关注其边际变化。2021年，强劲需求以及原材料价格上涨推动半导体产品 ASP 提升。目前部分环节平均售价增速呈现放缓态势，各产品价格结构性特征凸显。2022年 9月，模拟/MOS 微处理器/逻辑/MOS 存储/分立器件/光学/传感器及制动器/集成电路 ASP 同比变化分别为+14.3%/-1.54%/+6.12%/-15.21%/+23.87%/+36.82%/+40.34%/-5.57%。
存货端，库存调整周期性循环，去库调整有望加速。存货周期主要反映企业供给与下游需求间存在时滞性。2022年以来，随着消费电子下游需求超预期走弱，半导体行业厂商库存压力明显加大，目前库存周期位于主动去库存阶段。海外及中国台湾主要半导体厂商库存同比增速自 21FQ3开始上行，2022FQ2同比+30%。
我们观察日本集成电路产成品库存增速情况发现，存货及存货率指数同比增速均自 2022年 4月开始放缓，9月分别为+29.93%/+27.66%，我们认为，随着库存压力逐步接近上几轮周期高阈值，去库存渐成行业共识，调整将有望提速。
内忧外患下国内半导体指数多次调整，后续有望开启新一轮景气周期，IC 设计优质标的将脱颖而出。随着行业步入下行周期叠加多轮制裁政策影响，半导体行业指数相对沪深 300超额收益整体呈现震荡下滑，且伴随明显超跌情形。在当前中美科技脱钩加速背景下，作为未来推动经济增长的重要动能之一，半导体国产替代预期持续加强，同时，伴随着消费电子稳步复苏，行业景气周期有望重启。二者叠加效应下，市场释放相对乐观预期信号，2022年 10月以来，半导体模拟 IC 设计/数字 IC 设计超额收益分别达 18.91%/15.69%。
从历史持仓比例的角度分析，IC 设计厂商机构配置进入底部区间。我们选取部分IC 设计厂商机构持股比例，2022Q3各公司持仓占比明显下降，且低于 2020年末，为历史较低水平。我们认为，在国产替代产业升级趋势下，短期波动不改长期成长，随着行业景气度逐渐回暖，优质标的伴随业绩及估值修复双重驱动，配置比例将重回合理区间。
投资评级：看好 风险因素：半导体国产替代进程不及预期；下游需求修复不及预期；国际贸易形势进一步恶化；新冠疫情加剧。
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