新能源发电设备行业：复合集流体，从设备到制造逐步演绎

复合集流体：性能与成本驱动产业化，方向确定。复合集流体的提出源于能量密度与安全性能诉求，长期看成本优势亦有，我们认为复合集流体是未来产品迭代的重要方向。预计2025 年复合铜箔市场空间约169 亿元，复合铝箔约8.9 亿元。

复合铜箔规模化趋势更强，复合铝箔高端领域有望进一步应用：1）安全性方面，复合铜箔与复合铝箔二者相差不大，取其一即可，铝箔工艺简单，已率先应用。2）能量密度方面，复合铜箔提升更加明显，单电芯质量下降6.1%，铝箔下降3.7%。3）成本：复合铜箔单平原材料成本下降2 元，铝箔下降0.3 元/平。

制造：复合集流体本质上是镀膜工艺的选择。1）复合铝箔：蒸镀法较为成熟，由于需要反复蒸镀，其单平折旧在线速度60m 情况下已达2.2 元/平，成本高于传统铝箔全成本（约1 元/平）。2）复合铜箔：工艺路径上尚未统一，主要分为一步法磁控溅射、两步法磁控溅射+电镀、三步法磁控溅射+蒸镀+电镀。一步法成本高的难题短期难以解决，两步法工艺相对简单，三步法效率优于两步法，难度高于两步法，成本相较两步法约下降0.25 元/平，长期看具有成本优势。

材料：PP/PET 有望共存，高端膜材料迎国产替代良机。PP、PET 性质各有优势，均有望成为复合集流体主流材料，目前海外进口高端材料昂贵，约在6-7 万元/吨，国产化后有望下降至2-3 万元/吨。

设备：率先放量，当前确定性强。1）超声波滚焊：相较于传统铜箔，复合集流体需额外焊接箔材，催生超声波滚焊设备，单Gw 价值量约为1000 万元。2）磁控溅射、水电镀是目前普及的两步法增量设备，单Gw 价值量分别为1 台/2300 万元、3 台/3000 万元，三步法则将带来蒸镀设备的需求提升。根据我们测算，预计2025 年磁控溅射设备、电镀设备增量市场空间合计将达114 亿元，超声波辊焊增量市场规模将达22 亿元。

投资建议 复合集流体放量确定性强，产业链核心环节均有望受益。建议关注：超声波滚焊龙头骄成超声、电镀设备供应商东威科技、复合集流体推广人宁德时代、膜材料端双星新材、制造端宝明科技等。

风险提示 渗透率提升速度不及预期、技术线路选择不及预期、新能源汽车销量不及预期等

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