荣昌生物：商业化符合预期，泰它西普海外进展顺利

业绩： 2022年三季报正式披露，前三季度营业总收入 5.7亿元（同比+397.47%），扣非归母净利润为-7.15亿元；单三季度营业收入 2.19亿元，同比增长 162.3%；

扣非归母净利润-2.20亿元，同比上升 6.44%。公司前三季度研发费用 6.63亿元、销售费用 2.78亿元、管理费用 1.61亿元。

点评：收入符合预期，两大品种持续放量，泰它西普海外临床进行中。2022第三季度，受益于两款核心产品 RC18和 RC48进入医保后销量增加，收入保持环比同比增长，符合预期。

RC18（泰它西普，BLyS/ APRIL 双靶点融合蛋白）：系统性红斑狼疮(SLE)适应症于 2021年 3月附条件获批，并于 2022年 9月公布国内 SLE 三期确证性研究初步数据（第 52周 SRI-4应答率 82.6%vs 38.1%），达到了预设临床终点，SLE全球三期临床进展顺利，6月完成美国首例入组给药，10月获批于欧洲开展临床；

视神经脊髓炎（NMO）、类风湿关节炎(RA)处于注册性临床阶段，另有 IgA 肾病、干燥综合症、多发性硬化症和重症肌无力等处于二期临床阶段，市场潜力巨大，我们预计年内至明年初将迎来多项重磅数据的读出。

RC48（维迪西妥单抗，HER2-ADC）：2021年 6月附条件获批 HER2表达胃癌，2021年 12月附条件获批 HER2表达尿路上皮癌。除已获批的两个适应症外，HER2低表达乳腺癌和 HER2阳性肝转移乳腺癌两个适应症正处于关键注册性临床阶段。2021年 8月，公司将产品的海外权益授权给全球 ADC 龙头 Seagen，目前尿路上皮癌、联合 PD-1治疗一线 UC/BC 处于全球二期阶段。

盈利预测与投资建议。公司专注源头创新，核心技术领跑国内同类药物研发，RC18、RC48商业化有助于公司提前实现盈利。我们预计公司 2022/2023/2024年实现归母净利润-9.4/-5.6/-3.8亿元，考虑到公司核心管线蓄势待发，海外前景可期，维持“买入”评级。

风险提示：医保降价风险；行业竞争加剧风险；疫情风险；产品研发及临床进度不及预期。

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