2022 年前三季度公司收入/净利/扣非净利分别为17.46/0.82/0.71 亿元、同比增长4.35%/-66.51%/-68.49%。Q3 单季公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.75/0.31/0.30 亿元、同比增长0.25%/-45.51%/-40.87%，收入保持稳健，净利降幅大主要受疫情影响下收入下降而成本刚性、及物流成本上升。
分析判断:LAUREL、SP 维持增长，维持拓店下直营收入增长。（1）分品牌来看，22Q3 公司ELLASSAY/LAUREL/EH/IROParis/self-portrait 收入分别为1.98/0.60/0.69/1.63/0.75 亿元， 同比增长-10.03%/8.57%/-9.08%/-1.88%/59.69%，IRO 主要受欧元汇率贬值、夏季高温、通胀及供应链影响，但中国区维持高增。（2）分渠道来看，Q3 线上/线下销售收入分别为0.69/4.97 亿元，同比增长-2.20%/0.48%；直营/加盟收入分别为 4.56/1.10亿元，同比增长10%/-27%。截止22Q3 末，公司直营/加盟分别为 456/152 家，Q3 单季分别净开店43/-6 家，线下仍积极开店，推断Q3 直营店效/ 加盟单店出货分别为100/72 万元，同比下降13%/11% 。主品牌/LARUEL/self-portrait/IRO/EdHardy 分别净开店 9/6/8/8/6 家。
毛利率受直营占比提升而提高，净利率受销售、管理费用率上升影响。22Q3 毛利率/净利率分别为64.59%/5.43%，同比增长2.17/-4.56PCT、毛利率增长主要由于直营占比提升。（1）分品牌来看，22Q3ELLASSAY/Laurel/EH/IRO Paris/SP 毛利率分别为 68.10%/68.64%/49.66%/57.81%/83.74% ， 同比增长-3.84/8.73/9.85/2.02/-0.79PCT；（2）分渠道来看，线上/线下毛利率分别为56.79%/66.17%，同比增加14.09/0.56PCT，线下毛利率增长较小主要受疫情反复影响；直营店/加盟店毛利率分别为67.46%/54.91%，同比提升 1.71/0.42PCT。（3）净利率下降主要由于销售、管理费用率增加。22Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为46.26%/10.21%/2.89%/-0.89%、同比增加6.72/3.76/0.06/-0.66PCT，销售费率上升主要由于疫情影响而费用刚性、新开店增加、海外整体费用上升；管理费率上升主要由于IRO 进行总部设计团队扩充，同时计提股份支付成本、聘请顾问的咨询费用增加。投资收益为2500 万元，增长108%；所得税费用下降2000 万元。
关注去库存进展。2022Q3 存货为 7.60 亿元、同比增加 13.60%、环比增加8%，平均存货周转天数为313.59 天、同比上升 25.19 天。应收款项为2.54 亿元、同比增长0.78 %，应收账款周转天数为 43.09 天、同比下降 1.27 天。
投资建议我们分析，公司费用刚性主要由于直营比例高、且IRO 海外存在成本高企问题，但公司逆势仍维持开店节奏、未来复苏将迎来更大的利润弹性。考虑Q4 疫情扰动仍在，下调 22/23/24 年收入预测 25.16/28.93/32.70亿元至24.02/25.66/28.88 亿元，调整归母净利预测2.17/2.83/3.17 亿元至1.60/3.10/4.02 亿元,对应调整EPS 预测 0.59/0.77/0.86 元至0.43/0.84/1.09 元，2022 年 10 月 28 日收盘价 8.19 元对应 22/23/24 年 PE为 19/10/8X，维持“增持”评级。
风险提示疫情不确定性、店效恢复不及预期、去库存不及预期、新品牌发展不及预期，系统性风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
