事件概述22年 前 三 季 度 公 司 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 分 别 为 8.03/1.99/2.04亿 元 、 同 比增长20.83%/8.84%/19.40%，Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为 1.68/0.25/0.40亿元，同比增长-1.19%/-45.44%/2.67%，业绩低于预期。
分析判断:
下游客户库存积压影响发货。Q3收入同比增长-1.19%，相较 Q1、Q2有所放缓（Q1/Q2收入同比增长46.61%/13.16%），我们分析主要由于欧美通胀背景下需求放缓，同时欧洲客户去年由于运费影响加大备货、今年去库存影响发货节奏，但我们判断自 10月下旬开始已有所好转。
套 保 亏 损 导致公允价值变 动亏损 0.22亿， Q3净利 率下滑。（ 1） 2022Q3公司毛利率 /净利率为37.05%/13.89%、同比下降 0.99/13.04PCT；净利率大幅下降主要由于公允价值变动收益与投资收益下降，我们分 析 由 于 公 司 采 取 汇 率 中 性 原 则 ， 在 贬 值 阶 段 受 损 ； Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.77%/7.96%/5.45%/-4.14%、同比提高-0.78/1.73/1.94/-3.54PCT，投资收益/收入下降 2.59PCT，公允价值变动收益/收入下降 9.50PCT。
（2）2022前三季度公司毛利率/净利率为 36.13%/24.60%、同比下降 3.93/2.93PCT；
毛利率较上半年降幅收窄，净利率下降主要由于公允价值变动收益与投资收益减少；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.29%/4.71%/2.96%/-3.08%、同比下降 1.19/-0.22/-0.46/2.65PCT；公允价值变动收益/收入同比下降 1.91PCT，投资收益/收入同比下降 1.04PCT，所得税/收入同比下降 0.40PCT。
存货增加，应收账款环比减少。22Q3期末公司存货为 2.03亿元、同比增长 23%、环比增加 21%；存货周转天数为 120.56天、同比增加 15.13天、环比增加 27.25天；应收账款为 1.35亿元、同比增加 21.08%、环比下降42.18%，应收账款周转天数为 44.41天、同比增加 2.74天、环比下降 6.90天；应付账款周转天数为 46.18天、同比下降 13.21天、环比增加 4.09天。
投资建议我们分析，Q3汇率影响为短期因素，欧洲去库存、美国通胀背景下外需放缓，但受影响的主要是中小客户、大客户仍有望保持稳健；中长期来看：
（1）老厂搬迁影响量增明年有望消除；
（2）越南、柬埔寨有望明年贡献增量，防水箱包、保温箱包、水上用品等品类扩张仍在持续；
（3）海外去库存可能对充气床垫有一定影响，但公司推出新品、带动价格提升，从而仍有望保证正增长；
（4）国内车载产品仍有望保持较快增长。
考虑海外需求放缓，将 22/23/24年收入预测从 10.74/13.79/18.36亿元下调至 10.05/12.03/14.17亿元，将 22/23/24年归母净利预测从 2.90/3.72/4.96亿元下调至 2.51/3.10/3.88亿元，对应将 22/23/24年 EPS 从2.87/3.68/4.90元下调至 2.48/3.07/3.83元，2022年 10月 25日收盘价 47.68元对应 22-24年 PE 分别为19/16/12X,维持“买入”评级。
风险提示疫情不确定性风险；海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。
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