9月金融数据：9月社融表现较好，持续性有待观察

9月社融存量10.6%，前值10.5%，M2 12.1%，前值12.2%，9月社融增量3.53万亿，前值2.43万亿，同比多增6274亿元，超过2017-2019年的均值，接近2020年。

9月金融数据表现的比前两个月好，社融增量数量和结构都是不错的，数量比肩2020年，结构企业中长期贷款连续两个月不错，这里面有三季度末冲量、815降息的作用，当然也有经济本身需求的原因。但是经济需求原因可能没办法剥离出来，所以预期后面如果具有连续性，10月、11月仍然超预期，11月可能就不大会动用降息。如果10月、11月数据，冲高回落，基本就是经济需求还是没有起色，11月汇率7.15两难之下仍要权衡动用降息。

11月是中美货币下一个决策时间，现在又正值重要的政治会议，10月底之后的货币至关重要。如果社融冲高回落，在汇率极值7.15带来货币、汇率两难之下，对于货币的权衡就是对于经济增速的诉求，疫后复合增速基本都在5%以下，今年如果要达到复合5%，累计就要达到4.8%，三四季度就要达到6%-7%，这个增速是不够现实的。如果降低到复合4.5%，累计大概3.4%，那么三四季度4%-5%就可以达到，相对合理性大一些。三季度工业增加值来看，4%问题不大，降息可能会先不用，后面需要时汇率压力小一些时再用。

目前来看，倾向于社融冲高回落，增速能到4%，降息可能11月先不动用，留待后面汇率压力缓解一些经济需要时再用。

风险提示：风通险胀提超示预期，货币收紧超预期，信用扩张超预期