爱美客:业绩符合预期，新品持续放量

事件公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收14.89亿元（+45.58%），归母净利润9.92亿元（+39.96%），基本每股收益为4.59亿元。Q3单季度实现营收6.05亿元（+55.15%），归母净利润4.01亿元（+41.55%）。

研发投入大幅增加，增强长期竞争力公司毛利率为94.61%（+1.07pct），或因为公司高毛利新品销售增长叠加公司成本控制成效显现。公司销售费用率为9.0%（-0.78pct），管理费用率为4.16%（+0.06pct），研发费用率为7.72%（+1.66pct），净利率为66.60%（-2.65pct）。公司在研产品储备较多，其中肉毒素正在进行III期临床，预计2024年上市；利拉鲁肽正在进行I期临床，预计于2022年进入下一阶段临床试验，2025年后商业化。公司始终保持较高的研发投入，在研产品进展顺利，有助于增强长期竞争力。

嗨体受益于颈纹渗透率提升+合规产品替代，濡白天使进入放量期根据《2021国民颈部护理消费趋势白皮书》，2020年使用医美手段去除颈纹的人群占比仅为14%，嗨体受益于颈纹人群增长，渗透率持续提升。并且拥有三类医疗器械证的嗨体等水光针产品合规替代加快，上半年公司溶液类产品（以嗨体为主）增长35.12%。公司新品濡白天使定位高端市场，截至2022H1已覆盖超500家医美机构，逐步进入放量期。

公司华东地区2021年销售占比为45%，Q3上海线下医美机构人流逐渐恢复，由于消费者需求延后，公司产品销量较快增长。Q4受国庆假期及双十一等活动影响，仍将保持较快增长。

投资建议基于公司对于市场需求变化的准确判断及研发的持续投入，公司不断打造出好产品。嗨体具有稀缺性，在不断巩固颈纹市场的同时拓展眼周及水光注射市场；濡白天使上市打开再生市场空间，2024年后肉毒等在研产品将持续接力，看好医美龙头长期增长。我们预计2022~2024年公司每股收益为6.59/9.83/14.80元，对应PE为66/44/29倍。维持“买入”评级。

风险提示新品推广不及预期；行业监管趋严；疫情反复等。

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