完美世界：《幻塔》出海贡献增量，静待新一轮产品周期_股票频道

事件：

公司于2022年10月20日发布三季报，公司前三季度实现营业收入57.1亿元，同比下降-15.25%；归母净利润14.4亿元，同比增长80.3%。其中， 22Q3单季实现营业收入17.9亿元，同比下降-29.4%；归母净利润3.04亿元，同比下降-43.9%。

受游戏生命周期影响， 22Q3业绩短期承压2022年第三季度，公司业绩同比下滑幅度较大。主要系： 1）《梦幻新诛仙》于2021年6月上线， 21Q3进入投放回收期，当期业绩贡献较大。目前该款游戏已进入成熟稳定期，较上线初期的流水和利润高点自然下滑； 2）欧美子公司处置后，相关子公司的净利润不再纳入合并范围； 3）公司加大重点在研项目的资源投入， 22Q3研发费用率达32%，同比+11.9ppt，数款在研游戏计划于近期开启测试； 4）《幻塔》海外版等游戏带来的业绩增量，部分抵消了上述因素导致的业绩影响。

《幻塔》出海表现优异，公司全球化竞争力初显公司自研的二次元开放世界MMORPG《幻塔》于8月11日在海外多地区上线，其中韩国地区由公司自主发行，港澳台地区由艾玩天地发行，其余地区由腾讯发行。

在代理发行的地区，公司以固定版权金+流水分成款确认收入。据Sensor Tower数据，《幻塔》 8月海外收入超过4400万美元，其中日本市场贡献了约42%的海外收入。上线取得优异成绩后，《幻塔》游戏内容更新的体量与节奏持续提升，其大规模更新的2.0版本已于10月20日在海外上线。一方面，丰富的内容供给有望提升用户留存率，延长游戏生命周期；另一方面，内容生产效率提升凸显公司研发实力，全球化的竞争实力得到初步体现。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为88.2/99.5/111.6亿元，对应增速分别为3.5%/12.9%/12.2%，归母净利润分别为17.6/20.5/21.5亿元，对应增速分别为378%/16.3%/4.9%， EPS分别为0.91/1.06/1.

11。公司新游储备丰富，《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》等有望在获国内版号前先于海外上线，开启新一轮产品周期，贡献业绩增量。参照可比公司估值，我们给予公司2023年15倍PE，目标价16元。维持“买入”评级。

风险提示：版号发放节奏放缓，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。