华利集团：Q3业绩增长稳健，产能扩张推动长期增长

事件：公司发布2022年前三季度业绩预告，报告期实现归母净利润23.97亿元-24.96亿元，同增20%-25%，扣非净利23.97亿元-24.96亿元，同增20%-25%，业绩表现符合预期。

点评：短期高通胀影响海外消费，人民币贬值利好公司业绩增速。22Q3公司实现归母净利润8.35~9.35亿元、同比增长18~32%，扣非净利润8.67~9.67亿元、同比增长24~38%，估计较22Q2公司净利润28%的增速有所趋缓，主要由于22Q3欧美主要经济体通货膨胀处于较高水平，消费信心有所下降，部分客户受库存积压影响调整下单节奏，海外占比高的企业收入承压。公司凭借良好的客户结构、持续改善的综合服务能力和运营能力，整体消费环境疲软下推动收入保持增长，此外公司销售收入以美元结算，22Q3人民币兑美元贬值部分对冲收入、业绩增速放缓压力。

短期库存影响客户下单节奏，产能扩张推动长期增长。短期海外高通胀，居民消费能力有所下降，公司客户以国际头部运动品牌为主，市场担心未来订单需求下滑。但欧美市场运动需求相对刚性，耐克、阿迪达斯最新财季销售额分别同增4%至127亿美元、同增11%至64.08亿欧元，收入仍保持稳定增长，短期库存相对较高，未来库存结构优化后采购节奏有望恢复正常。公司在运动鞋代工行业竞争优势明显，头部客户合作关系较为稳定，未来不断扩张越南、印尼产能，收入仍有较大成长空间。

盈利预测与投资建议：我们维持公司2022-2024年EPS预测为2.84/3.44/4.19元，目前股价对应22年15.81倍PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司作为运动鞋代工龙头优势地位明显，目前股价调整后估值相对于业绩增速处于较低水平，长期发展空间大，维持“买入”评级。

风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升、越南新冠肺炎疫情扩散等。

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