业绩 公司2022年前三季度实现营收2103.4亿元，同比+186.72%，实现归母净利175.92亿元，同比+126.95%，扣非归母净利160.38亿元，同比+142.87%；其中22年Q3实现营收973.7亿元，同比+232.5%，环比+51.4%，实现归母净利润94.2亿元，同比+188.4%，环比+41.2%，实现扣非净利润89.9亿元，同比+234.7%，环比+74%。符合市场预期。
电池出货持续增长，储能电池毛利率修复，研发费用超百亿布局新技术 我们预计公司Q3锂电池出货量约为90GWh，环比+55%，其中动力电池约为75GWh，占比83%，储能电池约为15Gwh，均呈现稳步增长态势。盈利方面，公司Q3整体毛利率为19.3%，环比-2.6pct，主要原因或系2季度涨价追溯了原本未调价部分，不完全可比，排除追溯因素，三季度动力和储能的毛利率相比二季度其实是环比向上的，其中Q3储能毛利率恢复至2位数，预计储能全年翻倍增长。此外，公司Q3研发费用为48.1亿元，研发费用率为4.9%，前三季度累计研发费用已超百亿，公司目前正全面推进钠离子、M3P、凝聚态、无钴电池、全固态、无稀有金属电池等电池技术布局。
装机量持续提升市占创新高，深化海外动力储能项目合作 根据SNE Research，公司前8个月的总装机量达102．2GWh，同比+114.7％，市占35.5％，稳居全球第一，其中8月市占39.3%，创单月历史新高。公司持续深化海外合作，动力方面，与福特汽车建立战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应，公司拟在欧洲匈牙利建设电池工厂；储能方面，公司已与美国储能技术平台和解决方案供应商FlexGen达成合作协议，将在三年时间内为后者供应10GWh的储能产品，与美国公用事业和分布式光伏+储能开发运营商Primergy Solar LLC达成协议，为Gemini光伏+储能项目独家供应电池，项目完成后，将成为美国最大的光伏储能项目之一。公司已经打造具有竞争力的供应网络，原料来源包括但不限于长协、投资、自制、回收。我们预计今年年底公司年产能将达到400GWh，预计2025年，公司产能规划将超700GWh。
投资建议： 公司是全球领先的动力电池和储能供应商，竞争力不断强化，考虑公司电池涨价预期顺利兑现，盈利能力持续修复，我们给予22/23/24年公司归母净利为287/440/622亿元，对应P/E为34/22/15，维持“买入”评级。
风险提示： 原材料涨幅超预期，电池提价低于预期，行业发展不及预期。
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