特步国际：Q3增长韧性较强，品牌优势不断巩固

事件：公司发布2022Q3运营情况，22Q3特步主品牌零售销售额实现同比20%-25%的增长，折扣水平维持七到七五折，零售存货周转保持在四个半月至五个月，整体零售表现优于主要竞争对手。

点评：主品牌流水增长稳健，电商、童装渠道Q3表现亮眼。2022Q3公司主品牌实现20%-25%的流水增长，其中电商渠道流水表现亮眼，实现同比超30%增长，其中天猫平台贡献主要销售收入，销售占比近半；Q3童装品牌保持快速增长，同比增速约50%。分月份来看，7-8月主品牌增长稳健，全渠道分别实现25%、30%左右增长，9月份在全国疫情管控趋严的影响下，主品牌增长放缓至低双位数。零售折扣与库存周转方面，Q3折扣水平与Q2持平，约为7-7.5折；在疫情管控趋紧的背景下，Q3零售渠道库存周转水平维持为4.5-5个月，环比有所增长。

其他品牌稳中向上，索康尼、盖世威收入实现翻倍增长。其他品牌方面，公司持续加强其他品牌的渠道、品牌力建设，索康尼品牌定位高端，与主品牌形成差异化定位的同时，借助主品牌跑鞋俱乐部资源，加速在高线城市消费群体渗透。22Q3索康尼品牌收入实现翻倍增长，月店效达40-50万元，公司预计将于明年年初开设加盟门店。盖世威品牌得益于其较强的网球专业性，以及与知名运动员的合作，持续提升品牌专业运动的形象，22Q3品牌收入实现翻倍增长，国内10家门店店效超50万。

强化跑鞋品类领先优势，长期主品牌形象持续升级。公司不断巩固主品牌在跑鞋领域优势地位，截至目前公司已拥有约50家跑步俱乐部、跑步会员约160万，马拉松赛事恢复有望助力公司充分发挥庞大的跑步俱乐部客群优势，提振跑鞋销售，并通过马拉松赛事赞助与合作，进一步提升公司品牌力。长期来看，公司通过强化产品高科技与专业运动属性、精准营销投放吸引年轻消费群体等举措，有望推进主品牌形象升级；此外针对盖世威，公司致力于根据消费者反馈，快速调整产品组合及设计，以充分释放品牌基因，并通过线上线下的协同效应优化帕拉丁的销售业务，以此推动时尚运动类目市场份额持续提升。

投资建议：公司凭借较强的品牌力、渠道网络优势，带动流水增长，在疫情防控政策宽松的情境下，公司有望完成全年30%左右的同比增长的收入规划。此外公司在运动赛道高景气下保持快速成长，始终坚持“五五计划”，规划2025年特步主品牌实现收入目标200亿元，新品牌实现收入目标40亿元，长期仍有较大成长空间。目前公司股价相对于wind一致预期22年17.16倍PE，建议重点关注。

风险因素：行业竞争加剧、疫情影响超预期、终端库存积压等。

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