比音勒芬:收入改善，控费、减值下降带动净利率提升

事件概述22年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为22.25/5.73/5.34亿元、同比增长13.02%/24.93%/24.67%，非经主要为政府补助0.17亿元。22Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.12/2.79/2.68亿元、同比增长20.1%/30.42%/31.68%，在疫情扰动背景下仍取得较高增长；经营性现金流/净利为98.21%。

分析判断:我们认为下半年开店加速。分季度来看，22Q1-3单季收入增速分别为30%/-14%/20%，Q3收入增速恢复，我们分析主要由于：（1）下半年加快开店；（2）7、8月疫情改善带来同店恢复。

3Q3毛利率持平，净利率提升主要来自销售费用率下降、资产减值下降。（1）22年前三季度公司毛利率为74.82%、同比降低0.51PCT，Q3毛利率为73.77%、同比上升0.03PCT。（2）22年前三季度公司净利率为25.78%、同比提高2.46PCT，销售/管理/研发/财务费用率分别为35.49%/5.33%/3.18%/-0.50%、同比提高-2.52/0.23/0.34/-0.51PCT，财务费用下降主要由于利息收入增加；其他收益/收入同比增加0.38PCT，投资收益/收入同比下降0.21PCT，资产减值损失/收入下降0.53PCT，信用减值损失/收入增加0.21PCT，所得税/收入增加0.49PCT。22Q3净利率为30.57%，同比上升2.42PCT，销售/管理/研发/财务费用率分别为28.13%/4.15%/2.66%/-0.48%、同比提高-1.37/-0.27/0.39/0.37/PCT；其他收益/收入同比增加0.18PCT，投资收益/收入同比下降0.48PCT，资产减值损失/收入下降2.44PCT，所得税/收入增加0.84PCT存货有所改善。22年前三季度存货周转天数325.18天，同比下降13.51天、较Q2减少38天，应收账款周转天数为30.96天，同比下降9.01天。

投资建议我们分析，在疫情反复的背景下，定位中高端的轻奢品类、有开店空间的公司增长确定性更高。维持盈利预测22/23/24年收入33.2/38.7/43.5亿元，归母净利8.12/10.24/12.4亿元，对应EPS1.42/1.79/2.17元，2022年10月17日收盘价22.32元对应PE分别为16/12/10X，看好公司持续抢份额的成长趋势，维持“买入”评级。

风险提示疫情影响的不确定性；开店低于预期风险；系统性风险。

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