天宜上佳：轨交板块明显修复，碳基复材稳扎稳打

业绩简评10月 17日，公司发布前三季度业绩预告，2022年前三季度实现收入 6.56亿元，同比增长 74.80%；归母净利润 1.18亿元，同比增长 18.03%；扣非后归母净利润为 1.09亿元，同比增长 12.45%；其中单三季度实现收入 2.53亿元，同比增长 66%，实现归母净利润 0.46亿元，同比增长 5.70%，基本符合预期。

经营分析“第二成长曲线”碳基复材持续放量，收入持续高增长。22Q3公司大型沉积设备逐步落地，碳基复材出货量稳步提升，我们预计 22Q3碳基复材出货量有望超过 300吨，全年碳基复材出货量有望超过 1000吨，预计 22-24年该板块收入为 6.2/10.3/13.0亿元。

具有低能源成本、大尺寸设备、预制体自制等多个优势，盈利能力有望维持高位。1）低能源成本：公司地处四川江油，地域优势使得具有更低的电力、天然气等能源成本；2）大尺寸设备：公司当前具有大批量超大规格沉积设备，能明显分摊单位耗电成本，规模优势明显；3）自制预制体：公司规划实现年产碳碳预制体 1541吨（其中 70%自制），自制预制体能明显压缩生产成本，提升毛利率水平。

轨交业务上半年受疫情影响明显承压，22Q3轨交业务有所反弹。22H1全国多个地区疫情反复，铁路旅客量大幅下滑，公司粉末冶金闸片属于车辆运营的耗材产品，受到疫情影响较大。22Q3公司粉末冶金闸片业务明显回暖，收入环比有望大幅增长。

子公司瑞合科技发展稳定，全年收入有望破亿。报告期内子公司瑞合科技业务经营稳健，预计 22-24年瑞合科技收入为 1.19/1.66/2.14亿元。

投资建议考虑轨交板块受疫情影响较大，下调盈利预测，预计 2022-2024年公司营业收入为 10.32/17.41/23.60亿元，归母净利润为 2.59/4.59/6.40亿元，对应PE39/22/16X，维持“买入”评级。

风险提示疫情反复导致高铁客运量下滑风险、碳基复材投产不及预期风险、商誉减值风险、限售股解禁风险。

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