事件22年 10月 12日，公司披露 1-9月主要经营数据。22年 1-9月预计实现营业总收入 897.85亿元，同比+16.5%；预计实现归母净利润 443.99亿元，同比+19.1%。其中单三季度实现营业总收入 303.4亿元，同比+15.2%；实现归母净利润 146.1亿元，同比+15.8%。
经营分析业绩基本符合预期，始终是基本面稳健首选。单三季度公司收入及利润端均实现 15%以上增速，和此前披露的年度规划目标一致，在外部风险扰动下仍秉持了稳健的态势。
从产品结构上看，普飞节奏和去年基本一致，个别如华东地区因为前期疫情扰动大所以进度会略慢 5-10pct，目前整体进度在 85%左右，不到 1个月的库存下完成全年目标预计实现比较高的完成度。非标和茅台 1935环比有放量，整体产品结构预计持平向好。此外，从 i 茅台日均投放量看，Q3虎茅（500ml）11000瓶+，茅台 1935约 8500瓶，珍品约 450瓶，虎茅（375ml*2）600件+，礼盒装虎茅投放量明显下滑，其余基本企稳。
价格表现看，外部风险扰动下行业整体单品批价较前期均有所回落，目前散飞批价 2700元+，整箱批价 3000元+，10月配额预计近期陆续会到货，占比 7%左右。我们认为茅台的真实消费动销表现仍稳健，部分炒作性质的情况有减少。
我们认为公司多维度的改革延续进行中，产品架构上茅台 1935补足千元价位后更阶梯化，渠道端 i 茅台延续放量的同时，经销渠道的专卖店体系建设也在加码推进，持续将基础打扎实。逆势下公司消费侧韧性突出，看好市场化改革充沛的势能。
投资建议我们预计公司 22-24年归母净利增速分别为 17.9%/17.2%/15.9%，对应归母净利 618/725/840亿元；EPS 为 49.22/57.70/66.87元，对应 PE 分别为35.8/30.5/26.3X，维持“买入”评级。
风险提示宏观经济下行风险，疫情反复风险，渠道改革不及预测，食品安全问题。
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