潮宏基：疫情影响Q2收入业绩双降，黄金产品、线上销售均实现增长

事件描述 公司发布 2022年半年度报告， 上半年公司实现营业收入 21.74亿元/-5.31%， 归母净利润 1.5亿元/-25.63%； Q2公司实现营收 9.21亿元/-21.7%，归母净利润 0.55亿元/-43.27%。

事件点评 华东疫情影响 Q2收入业绩双降。 上半年公司营收同比-5.3%， 分季度看Q1/Q2分别实现 12.5/9.2亿元， 同比分别+11.9%/-21.7%， Q2华东疫情影响加盟商补货和单店收入导致营收规模下降， 上半年华东区域收入同比-13%；

业绩方面， 上半年归母净利润同比-25.6%， 其中 Q1/Q2分别实现 0.95/0.55亿元， 同比分别-9.4%/-43.3%， Q2疫情影响降幅扩大， 主要受到刚性成本支出压制利润， 导致净利润降幅高于收入。

传统黄金首饰、 线上销售实现增长， 华东区域收入下降。 分产品看， 公司时尚珠宝/传统黄金/皮具类产品收入分别实现 12.6/6.5/1.8亿元， 同比分别-9.6%/+5.3%/-18.7%， 收入占比分别为 58.2%/30.0%/8.3%。 上半年只有传统黄金首饰的销售实现小幅增长， 主要受到黄金收入占比提升和金价波动的影响。 分区域看， 华东地区收入占比达 45.4%， 上半年实现 9.9亿元/-13.1%，主要受到 Q2疫情影响门店经营和加盟商补货， 其余区域收入占比在 10%以下； 分渠道看， 线上销售实现 5.5亿元/+10.3%， 实现增长， 其中第三方平台收入 4.7亿/+16.7%。 门店拓展方面， 上半年门店净增加 40家。 公司调整核心加盟政策， 积极做好拓店资源配套保障， 在成熟市场主抓渠道下沉， 成长区域着重打造渠道标杆， 推动加盟业务拓展， 总门店达到 751家， 为了实现全年展店 200家的目标， 预计下半年公司展店将提速。

结构因素影响毛利率下降， 压缩库存带动现金流大幅提升。毛利率方面，公司整体毛利率 32.0%/-2.6pct， 从结构上看， 时尚珠宝/黄金首饰/皮具毛利率同比分别-2.8pct/-3.4pct/+4.3pct。 黄金产品收入占比提升， 其中代理业务占比提升带来毛利率的下降， 还有部分金价波动的影响。 费用率方面， 上半年期间费用率 22.0%/-0.6pct， 主要受到销售费率同比-0.83pct 的影响。 现金流方面， 经营性现金流 4.0亿元/+260.5%， 主要系公司主动压缩库存规模， 提升库存周转效率所致。 存货方面， 上半年存货 24.1亿元/-1.7%， 其中珠宝业务存货余额 19.4亿元/-10.1%。

投资建议 上半年公司进一步明确双引擎驱动的战略方向， 一方面协同加盟商加速线下渠道规模扩张、 紧抓线上销售持续增长； 另一方面提质增效， 以单店增 长为核心， 加速全渠道用户生态系统建设， 不断巩固产品竞争力。 此外， 公司拟通过与力量钻石合资创建全新品牌， 积极布局培育钻石赛道的业务发展。 考虑到疫情对 Q2业绩造成较大影响， 下半年公司将加速推进生产经营活 动 ， 争 取 完 成 全 年 业 绩 指 标 ， 预 计 公 司 2022-2024年 EPS 分 别 为0.41\0.50\0.62元， 对应公司 8月 24日收盘价 5.26元， 22-24年 PE 分别为13.0X/10.4X/8.5X， 首次覆盖给予“增持-A” 评级。

风险提示 疫情影响居民消费能力和消费意愿； 黄金价格波动； 铺货及存货管理风险。