恒安国际:1H22新渠道增长亮眼

事件：恒安国际发布中报，1H22实现收入112亿元，同比+12.3%；实现营业利润18.86亿元，同比-25.8%，营业利润率16.8%，同比-8.6pct；归母净利润12.76亿元，同比-31.4%，归母净利率11.4%，同比-7.3pct。

生活用纸逆势增长，高端产品增长亮眼，电商及新型渠道成果显著。

1H22实现收入112亿元，同比+12.3%,收入逆势增长，主要由于公司多渠道顺利开拓，以及稳定价格与推出专项产品贡献。分产品看，1）卫生巾：上半年实现收入31.29亿元，同比+3.3%，旗下“七度空间”品牌全国领先，推出升级版“少女特薄”、“裤型”系列市场反馈良好，带动板块收入增长。2）生活用纸：实现收入58.43亿元，同比+24.4%，销售显著增长，主要由于纸巾行业中小企业在激烈竞争与成本上涨下疲软，公司实现份额提升，同时公司高端产品增长显著；其中，公司高端产品“云感柔肤”同比增长80%，占纸巾收入10%；湿巾产品实现收入4.13亿元，同比增长接近20%，占纸巾收入7.1%。3）纸尿片：实现收入6.34亿元，同比+2.2%，其中皇牌高端产品“QMO”同比增长近18%；成人纸尿裤同比增长8.3%。4）其他收入及家居用品：实现收入15.95亿元，同比-2%；其中家居用品实现收入1.7亿元，同比增长12.1%，主要由海外疫情好转出口回升，“心相印”品牌家居用品持续品类扩展；其他收入亦包含马来西亚皇城集团收入。分地区看，1H22公司海外渠道实现收入10.72亿元，同比+21.4%，其中马来西亚皇城集团受益地区疫情缓和，实现收入2.04亿元，同比增长18%；国内渠道实现收入101.3亿元，同比+11.4%。分渠道看，公司电商及新零售渠道开拓成果显著，1H22公司电商与新零售渠道实现收入27亿元，同比增长35%，占整体销售比重达24.2%，其中新零售渠道占整体销售比重达10%，公司抓紧消费模式转变的机遇，积极拓展电商平台及新零售市场业务，同时促进传统渠道的销售恢复，多渠道销售发展成果显著。

原材料高企毛利率承压，扣除汇兑影响盈利稳健。毛利率方面，1H22公司毛利率为35.2%，同比-4.2pct，原材料价格仍在高位导致成本承压；分产品看，1）卫生巾：毛利率为65.3%，同比-4.7pct，公司产品定价稳定，石油等大宗产品价格上涨导致主要石化原材料成本提升。

2）纸巾：毛利率为23.1%，同比-6.1pct，主要由于木浆供应紧张及物流受阻导致浆价高企。3）纸尿裤：毛利率为35.3%，同比-0.9pct，尽管石化原材料价格上涨，但利润较高的“QMO”产品及成人纸尿裤销售占比提升抵消部分成本压力。4）其他收入及家居用品：毛利率为20.4%，同比+7.2pct，主要由于疫情反复，部分利润较高的医疗产品收入提升驱动毛利率提升。期间费用方面，公司1H22销售、管理、财务费用率分别为12.8%、6.3%、0.7%，同比-0.2pct、+0pct、-0.6pct，销售推广以精准投放为策略，费用率维持稳定。利润方面，公司1H22实现营业利润18.86亿元，同比-25.8%，营业利润率16.8%，同比-8.6pct；归母净利润12.76亿元，同比-31.4%，归母净利率11.4%，同比-7.3pct；利润率同比下降幅度超过毛利率变动，主要由于人民币兑美元及港币汇率于期内贬值导致公司的营运汇兑出现显著亏损约3.7亿元，扣除汇兑损益后公司归母净利润为16.44亿元，同比-10.9%，净利率为14.7%，同比-3.8pct。

风险因素：行业竞争加风险，汇率风险，原材料大幅上涨风险。