多年户外用品制造经验积累，成长与盈利能力突出。公司深耕户外用品制造行业多年，坚持以“成为全球领先的户外运动用品供应商”为理念和目标， 与全球40 多个国家200 多个品牌建立了良好稳定的合作关系，主要客户包括迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等全球户外头部品牌。2021 年公司充气床垫、户外箱包收入占比分别为75%、13%；外销、内销占比分别为79.8%、20.2%。1H22 实现收入6.36 亿元，同比增长28.37%，2016-2021 年收入CAGR 达20%。1H22 实现归母净利润1.74 亿元，同比增长26.89%，2016-2021 年净利润CAGR 达27.41%，具备良好的成长性与盈利能力。
海外户外需求具备持续性，国内前景广阔。海外：发达国家户外刚需属性强，根据Statista 统计，2021 年全球户外用品市场规模达1893 亿美元，预计2020-2025 年行业增长CAGR 为8%，欧美地区约占全球户外用品需求的近五成。以美国户外露营为例，2021 年的后疫情时代需求快速增长，据KOA 统计，美国至少偶尔参与露营的家庭户数同比增长8.9%；据KOA 预测，2022 年美国参与露营家庭数量将继续增长7.6%，较高收入家庭及千禧一代新用户留存率较高，同时仍有56%无露营经验家庭对户外露营感兴趣， 户外需求具备一定持续性。国内：我国户外运动用品行业空间广阔，据智研咨询统计，预计到2025 年我国行业规模将达2410 亿元，2020-2025 年CAGR 为7.3%。Statista 电商数据显示，我国户外用品的渗透率、人均消费金额与发达国家仍有一定差距，而户外运动与消费者收入关联性较高，随着我国居民生活水平提升及健康意识增强，行业具备持续发展动力。国内露营行业规模亦在2021年呈现快速增长趋势，当年精致露营规模同比增长78%； 同时，百度搜索指数显示，2022 年3 月、5 月、10 月“露营”关键字搜索热度达峰值，2022 年国内露营热度有望延续。
四大核心优势构建竞争壁垒，品类扩张驱动持续增长。公司的核心优势在于：1）销售端：与全球头部户外用品品牌方、零售方建立长期稳定合作， 2018-2021 年公司来自第一大客户迪卡侬收入CAGR 达30%，大客户合作稳定性强。同时，公司抓住国内户外露营景气趋势，积极开拓国内业务，1H22 内销收入显著增长55.41%。2）产品端：公司与客户在产品设计、研发生产等领域深度合作，不断升级品类、扩展新品；以主要产品充气床垫为例，公司在2018-2021 年持续提升高单价TPU 床垫销售占比，驱动充气床垫板块量价齐升。3）产能端：全球化产能布局，海外越南、柬埔寨生产基地扩大防水箱包、水上用品及保温箱包等新品类的产能，助力公司的品类扩张，并保证供货稳定性。4）制造端：垂直一体化的生产布局，实现从原材料到中间材料到制成品的全过程自控自制，最大程度优化生产成本，公司2018- 2021 年毛利率维持在35-40%左右，同行业公司毛利率平均值约21%。
盈利预测与估值。公司作为全球户外用品制造龙头，在产品、客户、制造方面均具备较强壁垒，打造核心竞争力。未来产品量价齐升有望共驱成长： 1）充气床垫持续迭代升级，高单价新品有望带动板块量价齐升；2）海外产能有序落地，防水箱包、保温箱包等户外品类有望持续驱动增长；3）积极扩展国内客户，内销占比有望持续提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.71 亿元、3.44 亿元、4.42 亿元，分别同比增长23.2%、27.1%、28.5%。目前股价对应2022 年PE 为18X，首次覆盖给予“增持” 评级。
风险因素：原宏观经济和市场需求变动的风险，客户集中度较高的风险， 原材料价格波动的风险。
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