重庆啤酒：吨价增速平稳，2022H2增速有望回升

收入符合预期，业绩略超预期2022H1营收79.36亿元，同比增11.16%；扣非前后归母净利润7.28、7.15亿元，同比增16.93%、增17.14%。2022Q2单季营收41.03亿元，同比增6.13%；扣非前后归母净利润3.87、3.81亿元，同比增18.38%、增18.64%。因疫情影响，我们下调2022归母净利润预测至13.76亿元（前值14.30亿元），预期2023年原料价格下降，上调2023-2024年归母净利润预测至17.32、20.25亿元（前值16.40、19.11亿元），对应2022-2024年EPS预测2.84、3.58、4.18元，当前股价对应40.6、32.2、27.6倍PE，看好高端品牌势能和2022H2追赶销量，维持“买入”评级。

吨价增速平稳，结构升级持续（1）公司2022H1销量+6.4%，吨价+4.5%、增速保持平稳。2022H1分产品看，高档、主流、经济产品营收分别同比增13.33%、9.09%、11.55%，其中预计乌苏营收增约10%-15%。（2）2022Q2单季销量同比增1.8%、吨价同比增4.2%、增速保持平稳，高档、主流、经济产品营收分别同比增5.06%、5.19%、10.68%，其中预计乌苏营收增6%，主因疫情影响；分区域看西北区、中区、南区营收分别同比降4.59%、增7.35%、增22.11%，疫情影响较小的南区市场依然较好。

成本虽有压力但可控，净利率平稳2022H1净利率同比增0.45pct，根据新准则2022H1毛利率同比降0.29pct，成本压力可控，销售费用率、管理费用率分别同比降0.43pct，降0.11pct，主因疫情下推广活动减少。2022Q2单季净利率同比升0.98pct，其中毛利率同比降0.29pct，销售费用率、管理费用率分别同比降1.24pct、升0.46pct。

疫情影响减弱、叠加高温天气，下半年有望加快追赶销量2022H1销售进度滞后、费用投放偏低，预计2022H2公司将加大费用投入和渠道扩张，追回销量目标。随着疫情影响减弱、叠加高温天气，2022Q3增速有望回升，继续看好公司乌苏、1664等高档产品全国化空间和本土市场结构升级。

风险提示：餐饮堂食管控风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险