先导智能2022年中报点评：业绩符合预期，看好电动化大趋势下设备龙头业绩弹性

事件 ： 2022年 8月 25日晚公司发布半年报。

投资要点 2022H1业绩符合预期，营收&净利润高速增长：

（1） 2022H1公司营收 54.5亿，同比+66.7%，归母净利润 8.1亿，同比+62.1%；扣非归母净利润 7.95亿，同比+62.96%。其中锂电设备收入 38.0亿，同比+63.7%，占比 69.7%，智能物流系统 9.7亿，同比+452.4%，占比 17.8%， 3C 装备 3.7亿，同比+87.8%，占比 6.8%，光伏设备 0.9亿，同比-73.0%，占比 1.7%。

（2） 2022Q2营收 25.2亿，同比+22.4%，环比-13.8%，主要系疫情影响部分验收；归母净利润 4.7亿，同比+55.2%，环比+34.6%；扣非归母净利润 4.6亿，同比+54.8%，环比+33.4%。

低毛利物流线影响 H1整体盈利能力， Q2单季净利率显著回升：

（1）2022H1公司综合毛利率为 34.2%，同比-3.9pct，其中锂电设备 37.1%，同比+1.32pct，综合毛利率有所下滑主要系低毛利物流线占比提升（物流线约 17%毛利率），而物流线的毛利率较低也受阶段性产能不足、采用外协模式所致，我们认为随着公司产能释放、外协收回，物流线毛利率将持续回升；净利率为 14.9%，同比-0.4pct，剔除股份支付费用影响后的净利率为 15.3%，同比-0.2pct；期间费用率 17.5%，同比-4pct，其中销售费用率 2.5%，同比-0.9pct，管理费用率（含研发） 15.6%，同比-2.5pct，财务费用率-0.7%，同比-0.5pct。

（2） 2022Q2单季盈利能力显著回升： Q2毛利率 38.2%，同比+1.3pct，环比+7.4pct；净利率 18.5%，同比+3.9pct，环比+6.6pct。

存货&合同负债高增，订单充足业绩增长确定性高：

（1） 截至 2022H1末合同负债 74.5亿，同比+165%；存货 108.1亿，同比+82%。 2022H1公司新签订单金额达 155亿元(不含税)，同比+67.8%。

（2） 2022H1公司经营活动净现金流为 10.4亿元，同比+2470%，分季度来看 Q1为-12.1亿， Q2为 22.5亿，合同收款较多使得现金流大幅改善。

国内外动力电池厂积极扩产，头部设备商将充分受益：

（1） 国内：头部电池厂大规模扩产，二线新锐动力电池厂也纷纷开始扩产，我们预计大规模锂电设备招标逐步开启，龙头设备商稀缺性将逐步显现，先导持续受益。

（2）国外： 2022年最大看点之一为海外电池厂的大规模扩产，先导是锂电设备企业中少数具备整线交付能力的公司之一，对于海外车企电池行业的新进入者而言，其选择设备商首先考虑的是能有分段整线，甚至是整条整线的交付能力，这样可以保证其产能可以有效释放，先导有望受益于海外电池厂的扩产。

盈利预测与投资评级： 随着动力电池厂迈入扩产高峰，公司作为龙头设备商将显著受益，我们维持公司 2022-2024年归母净利润为 28.0/36.0/42.7亿元，对应当前股价 PE32/25/21倍，维持“买入”评级。

风险提示： 新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。