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爱尔眼科:中报业绩符合预期,疫情下龙头增长稳健依旧

来源:华西证券 作者:崔文亮 2022-08-25 00:00:00
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事件概述 近期公司发布2022年半年报, 上半年收入81.1亿元(+10.3%),归母净利润12.9亿元(+15.7%),扣非归母净利润13.8亿元( +12.7% ), 经营性现金流净额23.2亿元(+21.1%)。

单季度看,2022Q1实现收入41.7亿元(+18.7%),归母净利润6.1亿元(+26.2%);2022Q2实现收入39.4亿元(+2.7%),归母净利润6.8亿元(+7.7%),疫情影响下业绩符合预期。

屈光、视光业务保持快速增长,白内障短期承压22H1门诊量554万人次(+15.7%),手术量44.5万例(+9.7%),门诊量/手术量稳步增长系公司经营规模扩大、品牌影响力持续提升;同时受疫情反复防控趋严,多地医院限流或阶段性停诊影响患者就医,6月份疫情稍缓、眼科需求释放客流量快速反弹。

分业务看:22H1屈光收入34.4亿元(+20.6%,量价齐升),视光收入17.6亿元(+15.7%),白内障收入10.4亿元(-2.6%),眼前段收入6.8亿元(-4.2%),眼后段收入5.2亿元(+8.5%)。分地区看:22H1公司华中、华东、西南、华南、东北、华北和西北地区分别实现收入23.3、11.3、11.1、10.3、6.6、5.9、3.0亿元,分别yoy+ 0.3/9.6/12.3/21.7/19.5/17.9/21.4%;中国港澳台及海外地区实现收入9.57(+11.3%)亿元。

毛利率持续提升,费用端保持稳健公司22H1毛利率为49.3%(yoy+0.62pct),分析系规模效应、高毛利的高端产品收入占比进一步提升。各项目毛利率:屈光57.7%(+0.1pp,系高端占比提升),视光53.7%(+0.8pp,近视防控投入加大和视光产品线不断完善),白内障35.9%(-2.1pp,医保结算政策变化和疫情防控影响),眼前段40.3%(-0.8pp,系疫情影响致收入下降,而固定成本相对稳定),眼后段30.1%(-1.4pp,系部分手术单价调整导致)。22H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.7%/13.7%/1.4%/-0.02%,分别yoy+0.15/+1.58/+0.01/-1.06pct,基本维持平稳,管理费用率小幅增加系报告期内公司股权激励费用、人员薪酬等费用增加所致。

TOP10医院营收占比持续下降,非前十大医院增长较快截至2022年6月30日,公司境内医院187家(较21年底增加13家),门诊部132家(较21年底增加14家),海外115家眼科中心及诊所。前十大门店合计收入16.2亿元(-0.2%),归母净利润4.4亿元(-6.4%);非十大门店合计收入64.9亿元(+13.3%),归母净利润9.9亿元(+29.5%);TOP10门店营收/净利润占比分别下降至20.0%和30.9%。

投资建议2022H1在疫情反复情况下,公司眼科医疗服务收入仍有强劲增长。定增申请获批,未来公司将持续推进世界级和国家级区域性眼科中心的建设,同时加快省会城市一城多院、眼视光门诊部(诊所)以及爱眼 e 站的横向同城分级诊疗网络建设。我们维持盈利预测,预测2022-2024年预计实现收入分别为186、230、282亿元,同比增长24%、23%、23%;实现归母净利润30、38、48亿元,同比增长28%、27%、27%,EPS 为0.42/0.54/0.68元(较前期下降系股本变化引起),对应2022年8月24日28.5元/股收盘价,PE 分别为67/53/42X;维持“买入”评级。

风险提示扩张速度低于预期;医疗事故或行业负面事件风险;行业竞争加剧风险;新冠疫情持续反复导致业绩不及预期风险;行业政策风险。





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