行业事件。近日，中国移动与投资者、分析师召开座谈会，会上关于资本开支相关提问，中国移动方面表示 2020-2022年是投资高峰，2022年是三年投资高峰的最后一年，如无重大特殊事项，2023年起资本开支不再增长，并呈现逐渐下降趋势，三年后资本开支占营收比降至 20%以内。
运营商资本开支下降缓解成本压力，IT 侧增长助力数字化发展。
中国移动 2020-2021年资本开支分别为 1800和 1836亿元，2022H1资本开支为 920亿元，同比增长 5.7%，上半年资本开支有所增长。预计2022年资本开支为 1852亿元，其中 5G 相关资本开支约 1100亿元，同比下降 3.5%；传输网投资 196.24亿元，占比较去年提升 4.41%。
公司 2021年资本开支占营收比为 21.64%，同比有所降低，资本开支总体维持平稳，占营收比例有望逐步下降至 20%以下，同时支出结构由 CT 侧逐步重点转向 IT 服务侧，助力数字化发展新需求。
中国电信 2020-2021年资本开支分别为 848和 867亿元，2021年资本开支占营收比为 19.97%，同比降低 8.2%；2022H1资本开支为 417亿元，同比有所增长。其中 5G 投资 175亿元，产业数字化投资 101亿元，云业务投资 52亿元，IDC 投资 26亿元。预计 2022年资本开支为930亿元，同比增长 7.3%，公司坚持稳健精准投资策略，持续优化投资结构，重点投向 5G、产业数字化等新兴领域，打造云网融合新型信息基础设施，助力新基建建设。
中国联通 2020-2021年资本开支分别为 676和 690亿元，2021年资本开支占营收比为 21.05%，同比降低 5.4%；2022H1资本开支为 284亿元，同比有所增长。鉴于与中国电信共建共享，中国联通 2022年资本开支方面，有望持续优化投资结构，重点投向算力网络等领域。
总体来说，三大运营商目前资本开支平稳，考虑未来营收增长的持续性，虽然占营收比有所下降，预计资本开支总额不会下降较多，基本还是平稳逐步减少趋势；同时资本开支结构优化重点转向推进数据中心建设、宽带千兆网、产业数字化发展等数字经济新基建方向，随着5G 规模化应用加速融合，运营商业绩有望边际改善。
运营商盈利能力不断增强，派息率有望进一步提升回馈股东。
三大运营商宣布逐步提升派息率，有望带动业绩及估值不断改善。截至 2022H1，中国移动每股派发 2.20港元，同比增长 34.9%，占中报基本每股收益的 61%。中国电信每股派发 1.7元人民币，总股利占 2021年归属母公司净利润的 60%。中国联通每 10股派发现金股利 0.663元，占基本每股收益的 41.44%。同时多家运营商宣布 2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%，为股东创造更大的价值。考虑业绩的改善及目前低估值水平，建议关注运营商及新基建投资方向，关注中国移动、中国电信、中国联通。
风险提示 数字化转型业务不及预期；运营商 ToB 端增长不及预期；
政策不确定性风险；ARPU 增长不及预期。
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