亿田智能：营收增速环比放缓，盈利能力持续改善

事件： 公司发布 2022年半年报公司 22H1实现营收 6.10亿元，同比+21.81%， 实现归母净利润 1.11亿元，同比+21.34%。 其中， 22Q2单季度实现营收 3.63亿元，同比+3.95%，实现归母净利润 0.67亿元，同比+7.08%。

营收增速环比放缓， 市场份额不降反增在地产低迷、疫情扰动背景下， 集成灶行业景气度有所下行，据奥维推总数据显示， 22H1集成灶行业销量/销额分别同比-0.6%/+9.6%， 增速较 21Q4有所放缓。 加之二季度疫情导致物流运输受阻， 618期间公司部分销售收入递延至 Q3确认，合同负债因此较 21年底增加 4960万元。综合影响下， 22Q2公司营收增速环比 Q1有所放缓。但公司改革红利仍在释放， 多元渠道发展可圈可点。线下渠道方面，截至22H1，公司经销商团队为 1300多家，新增合作装企超 1200家，下沉渠道网点及经销商专卖店达到 4300多家， 经销商优化和渠道网点建设并行推进，据奥维云网数据， 22H1公司线下销额占比达到 9.30%，同比+6.91pct；线上渠道方面， 22H1公司在京东和天猫平台共实现销售金额 4.25亿元，同比+56.28%， 大幅领先于同行， 公司在电商精细化运营方面 know-how 积淀日深， 据奥维云网数据显示， 22H1公司线上销额占比达 14.01%，同比+3.79pct。

毛利率逆市提升，盈利能力持续改善22Q2单季度公司实现毛利率/净利率分别为 48.66%/18.32%，同比+1.86/+0.53pct， 在原材料仍处高位背景下， 公司毛利率逆市提升， 主要动因来自于： 1）产品结构优化； 2）提价传导。 22Q2公司销售/管理 /研 发 /财务 费 用率 分别 为 20.91%/5.83%/3.77%/-1.62% ， 同比-1.64/+3.05/+0.53/-0.47pct， 其中， 公司销售费用率下降或因疫情扰动减少线下广告投放所致； 管理费用增加主因股权支付费用和员工薪酬增加； 研发费用增加主因公司对研发支出持续投入，财务费用因利息收入增加而减少。

投资建议公司技术领先、产品力扎实，具备深厚的行业积淀， 2021年公司落实多维改革，不断增强组织运营能力，持续释放组织运营效率， 阿尔法属性渐次凸显，叠加集成灶行业低渗透、高成长的强贝塔属性，料想公司将充分受益、保持高增。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.7、 3.3、 4.1亿元，当前股价对应 PE 分别为 25.3x、 20.4x、16.5xPE。 维持“增持”评级。

风险提示市场竞争加剧风险；原材料涨价风险；疫情反复影响线下销售和货物运输风险；新品研发不及预期风险。