当前经济全球化由温和、稳定的状态转向冲突、制裁的再平衡，资源价值凸显，供应链重塑，航运大周期来临。 以全球货物进出口总额占全球 GDP 比例来看，1970年前整体保持在 20%，随后伴随全球化，2008年达到峰值约 51%， 2015年后回落至 45%以下。近年来大宗商品价格攀升，通胀高企，货币价值稀释，又因为全球形势紧张而导致货币信用的确定性下降，进一步体现出资源的价值。我们认为全球经济发展与贸易在寻找新平衡，供应链将重塑，航运在紊乱时代迎来大周期。
油运供需拐点已至， 迎来上行周期。 需求端， 疫情复苏后原油消费有望逐步回升，叠加库存处在历史低位，油运需求有望稳健增长： 世卫组织表示世界正处于战胜新冠疫情最佳时机，疫后交运及化工用油需求有望持续回升，同时目前经合组织国家商业原油储备 13.18亿桶，远低于 5年平均水准，补库存需求确定。 供给端， 新造船订单创历史新低，老龄船面临拆解，供给进入低增速阶段： 当前行业在手订单占现有运力比为 5.0%，处于 1997年以来历史最低位。老旧船占比超 10%，行业拆船确定性不断增大。 综合考虑供需，油运景气周期确定性强。
短期地缘政治、环保新规等多因素共振或进一步影响需求供给，推高油运景气度： 1）俄乌冲突： 当前俄油海运受到制裁，运输目的地改变，直接刺激阿芙拉型与苏伊士型油轮需求。远期看， 若俄油完全制裁，或导致运距结构性增加，油运需求增加。 2）伊朗委内瑞拉： 俄罗斯原油受制裁后，伊朗、委内瑞拉解封预期提升， 具体测算下，若伊朗出口 200万桶/天，对应 VLCC 需求 61艘，约占行业运力的 7%。伊朗油轮高龄化特征凸显，预期解禁后部分老旧油轮送至拆船市场。因此若伊朗委内瑞拉解禁，则将带来增量需求，而预计供给不会有大幅增长。
3） 环保新规： 2023年将施行 EEXI、 CII 新规， 主要限制碳排放， 近 4成船舶需进行调整，不合规船舶大多采用限制发动机功率以达到标准。
环保新规对运力供给的影响更多体现在限制运力的上行弹性。 4） 期现及跨区价差： 短期原油运输需求受跨区贸易及跨期交易影响。 目前东西原油价差缩小叠加原油期现出现升水，利于运价上行。
油运需求曲线陡峭，供需差下有望带来运价显著上涨。 原油运输成本占货值比例低，运量受运价波动影响较小，主要受原油供需影响，油运需求曲线陡峭。 根据克拉克森预测， 2022/2023年 VLCC 需求分别179.7/188.7百万载重吨，同比增长 3.1%/5.0%，同期 VLCC 供给同比增速为 4.0%/1.72%。我们预期 2024年 VLCC 需求增速为 1.7%，总量回升至 2019年水平，而根据克拉克森预测，2024年 VLCC 供给增速仅 0.02%。
未来 2-3年内供需差逐步增大，行业景气周期确定性强。考虑到油运需求曲线陡峭，结合历史周期复盘，景气上行期运价往往显著上涨。
投资建议： 行业供需拐点已至， 景气度持续上行，建议关注中远海能（公司油轮船队数量全球第一，船队具备规模优势。 自有 VLCC 49艘，租入 VLCC 11艘，自有苏伊士型 5艘，自有阿芙拉型 9艘）、招商轮船（公司油轮船队规模全球领先，自有 VLCC 数量位居世界第一。 自有VLCC 51艘，在手订单 2艘，自有阿芙拉型 5艘，在手订单 3艘）风险提示： 全球经济大幅下滑，交通运输及化工需求复苏不及预期；
油价高企，补库存时间节点不及预期； 产油国减产超预期； 行业新增船订单超预期；地缘政治风险；测算假设不及预期。
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