金禾实业2022年中报点评：上半年业绩高增，看好三氯蔗糖景气持续

事件： 2022年8月25日，金禾实业发布2022年中报：实现营业收入36.0亿元，同比+45.50%；实现归属于上市公司股东的净利润8.54亿元，同比+94.32%；加权平均净资产收益率为14.01%，同比增加5.29个百分点。销售毛利率34.92%，同比增加8.73个百分点；销售净利率23.71%，同比增加5.98个百分点。

其中， 2022年Q2实现营收17.02亿元，同比+27.30%，环比-10.33%；实现归母净利润4.12亿元，同比+79.74%，环比-6.79%；加权平均净资产收益率为6.62%，同比增加2.17个百分点，环比减少0.7个百分点。销售毛利率35.65%，同比增加11.84个百分点，环比增加1.39个百分点；销售净利率24.2%，同比增加7.08个百分点，环比增加0.92个百分点。

点评：

三氯蔗糖量价齐升，公司业绩大幅增长2022年上半年，公司年产5000吨甲乙基麦芽酚项目于 3月开始进入试生产状态，目前已达标达产；年产8000吨三氯蔗糖处于满产状态，产能、产量、销量及销售价格均有不同幅度提升，带动公司业绩高速增长。 2022年上半年公司实现营收36.0亿元，同比+45.50%；实现归母净利润8.54亿元，同比+94.32%。

分业务板块来看， 2022年上半年食品添加剂实现营收22.20亿元， 同比+85.19%，环比+21.33%； 毛利率达43.60%，同比上升14.60个百分点，环比上升7.04个百分点。大宗化学品实现营收10.52亿元，同比+12.97%，环比-12.52%；毛利率达22.39%，同比下滑2.80个百分点，环比下滑2.40个百分点。同时，功能性化工品及中间体实现营收1.25亿元，同比+7.54%；医药中间体实现营收0.29亿元，同比下滑44.54%。

2022年上半年公司经营活动产生现金流量净额达9.22亿元，同比+230.17%，主要系随本期营业收入大幅增加所致。期间费用率方面，公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别达0.87%/4.96%/-0.70%，同比-0.22/-1.32/-0.95个百分点，期间费用控制良好，其中财务费用下滑较多主要系报告期内公司增加定期存款产品的投资，利息收入增加，同时汇兑收益增加等影响所致。

三氯蔗糖景气持续，一体化及成本优势显著公司是甜味剂龙头企业，目前拥有安赛蜜产能12000吨/年，三氯蔗糖产能8000吨/年。受益于消费者健康意识提升，低糖化、 无糖化饮食渐成趋势，全球三氯蔗糖需求持续提升，特别是来自海外方面的需求。据百川资讯， 2022年1-7月，三氯蔗糖出口量达8920.68万吨，与去年同期相比增长59.89%；三氯蔗糖价格也维持高位， 2022年上半年三氯蔗糖市场均价达40.43万元/吨，同比+96.65%，环比+18.77%。同时，公司高度重视产业链的协同，氯化亚砜二期项目（4万吨/年）已于今年6月份建设完毕，并一次性开车成功，产出合格产品，至此公司已实现年产 8万吨氯化亚砜的产能规模，为公司核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料保障。目前，公司正在积极推进年产3万吨DMF项目建设和设备调试工作，全力推进定远二期项目的建设规划和相关产品生产工艺技术的论证工作。随着相关产能的落地，公司原料安全将得到有效保障，同时，公司一体化、成本控制等优势也将得到进一步提升。

5000吨/年麦芽酚产能释放，佳乐麝香及呋喃铵盐进入主流市场甲乙基麦芽酚应用广泛，除用于食品饮料加工外，甲基麦芽酚还可用于合成下游医药原料，乙基麦芽酚还具有抗菌、防腐性能。 2022年3月，公司年产5000吨甲乙基麦芽酚项目开始进入试生产状态，截止到报告期末，该项目已达标达产，实现项目既定预期目标，公司甲乙基麦芽粉总产能达10000吨/年，规模优势持续增强。除麦芽酚外，公司进一步对香精香料另一产品佳乐麝香及医药中间体呋喃铵盐等产品进行市场开拓，公司目前拥有佳乐麝香产能4500吨/年，呋喃铵盐产能1000吨/年。报告期内，相关产品已陆续进入主流市场供应体系，为后续公司在日化香料、医药中间体产品进一步做大做强提供了坚实的客户、渠道基础。

研发投入持续增加，公司核心竞争力不断增强公司近年持续加大对研发的投入， 2022年上半年，公司研发费用达1.07亿元，同比+19.12%。公司一方面围绕现有生产工艺技术的研发，降低生产成本，提高产品综合竞争力，在甲、乙基麦芽酚、安赛蜜以及三氯蔗糖生产技术领域，公司通过多年的理论探索和生产实践，研究开发了一系列具有国际领先水平的核心技术，同时通过对工艺技术的不断开发和更新以及对新型设备的持续投资，公司近年来甲、乙基麦芽酚、安赛蜜以及三氯蔗糖产品生产收率不断提升，均已处于国内最高水平。另一方面，积极利用公司研发中心及合肥研究所的研发能力，基于公司战略发展目标和方向，积极拓展技术的研发和项目的储备工作，为公司后期发展及定远基地二期项目落地打下基础。报告期内，公司持续加强对知识产权的布局和保护，上半年共获得授权专利42件，其中发明专利36件、实用新型专利6件。截止2022年6月30日，公司共获授权专利201件，其中发明专利135件，实用新型专利66件，构建了较为完善的知识产权管理体系。

预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为17.54、 20.63、 23.50亿元， EPS为3.

13、 3.68、 4.19元/股，对应PE为15、

12、 11倍，维持“买入”评级。

风险提示： 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

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