“北溪一号”管线供气中断，欧洲天然气危机愈演愈烈。地缘政治冲突影响下，欧洲天然气供给问题频发，8月 31日起完全停止供气，俄罗斯宣布，停气将持续到对俄制裁结束。9月 9日欧盟成员国能源部长在布鲁塞尔召开紧急会议，但关于是否对俄气限价、是否对所有进口天然气限价，与会国家未能达成共识。俄气供给中断风险将严重影响欧洲冬季供暖和发电。
上半年俄气供给减少，欧洲大幅增加美国 LNG 进口量。欧洲 2021年天然气消费量达 571.1Bcm，但天然气自给率较低，2021年进口依存度为 62%，俄罗斯管道气供应了欧洲 30%的天然气。俄乌冲突开始以来，俄罗斯逐渐减少对欧天然气供应，欧洲大量增加以美国为主的 LNG 进口，并充分补库以应对冬季供暖需求。上半年欧洲 LNG 进口同比增长 27.0Bcm，其中美国 21.5Bcm，较好地弥补了俄气供给降低造成的供给缺口，截至 9月 1日欧洲天然气库存率超过 80%。
22-23年供暖季欧洲面临天然气短缺风险，预计需求受压制，库存大幅降低。北溪一号断气后，22H2俄气退出幅度增大至 138.6Bcm/年，而 22H2美国新增气源上限为 20.4Bcm，LNG 供给量的增长将不足以覆盖俄气退出量。我们测算了俄气退出背景下 22-23年供暖季欧洲天然气的供需库存情况并编制供需平衡表，测算结果表明，即便欧洲天然气需求降低 15%协议得到强制执行，欧洲天然气供暖季期末库存率中枢也将达 22%，低于历史最低值，22-23年供暖季欧洲天然气供需紧张已成定局。若需求降低协议未被强制执行，则欧洲可能陷入库存耗尽危机，必须至少以额外的 10.9BcmLNG 现货补充，天然气供给出现短缺。
美国 LNG 不足以覆盖俄气缺口，23-24年天然气供给紧张态势将长期持续。长期来看，欧洲天然气储量持续降低，自产气增产潜力不足，只有挪威有小幅增产潜力；LNG 方面，美国、卡塔尔、莫桑比克等欧洲可用 LNG 气源新增产能将于25年大幅投产，而 23-24年新增产能以美国为主。预计 23-25年欧洲可用新增LNG 出口液化产能分别为 8.2、34.6、78.0Bcm/年，23-24年增量不足以弥补高达 140Bcm/年的俄罗斯天然气退出量，预计欧洲天然气供给紧张态势长期持续。
欧洲天然气短缺或将影响化工品供应，关注欧洲化工品产能占比较大的板块。地缘政治背景下欧洲天然气短缺，将导致欧洲能源价格持续上涨，从而带动全球油气价格持续上涨；天然气对欧洲化工品生产至关重要，天然气短缺将对化工产品生产造成双重打击，一为生产过程将缺乏足够的能源，二为产品的制造将缺乏关键原料，欧洲化工品产能占比较大的板块或将迎供给紧张。
投资建议：欧洲能源危机愈演愈烈，能源价格屡创历史新高，我们认为应当关注两条主线：1）主线一，受益于油气价格上涨的上游及天然气、油服板块；2）主线二，欧洲天然气短缺或将影响化工品供应，关注欧洲产能占比较大的维生素、聚氨酯、蛋氨酸、抗老化助剂、环氧丙烷等板块。
上游板块建议关注中石油、中石化、中海油、中曼石油、新潮能源；天然气板块建议关注新奥股份、九丰能源、广汇能源；油服板块建议关注中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科、通源石油；维生素板块建议关注新和成、浙江医药、花园生物、天新药业；聚氨酯板块建议关注万华化学、沧州大化；蛋氨酸板块建议关注安迪苏、新和成；抗老化助剂板块建议关注利安隆；环氧丙烷板块建议关注奥克股份、中化国际、红宝丽。
风险分析：地缘政治风险、天然气需求大幅波动风险、原材料价格上涨风险。
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