医药行业周报：关注CXO及医药先进制造市场错杀机会_股票频道

本周热点：拜登行政令， CXO 及其医药先进制造市场错杀事件： 9月 14日，白宫宣布，美国将进行新投资以推进总统拜登的关于国家生物技术和生物制造倡议，进一步完善丰富 9月 12日拜登总统行政令（EO）的鼓励细节，总共 20亿美元将被投资于关键领域。

观点：我们认为该举措类似 2月 27日美国供应链安全报告，疫情后美国意识到原料药等领域弹性供应链的重要性，旨在强化生物技术为动力的产品供应链安全，防止卡脖子环节，以保持在医药先进制造领域的领先地位；总体看美国这次涉及投资金额比较低（生物制造 20亿美金 VS 芯片 500+亿美金），且行政令发布到落实需一定时间，中短期影响有限；长期我们认为新政令或成“风向标”，预示着美国对中国的技术限制已经从芯片、能源扩大到生物领域，未来不排除以税收等方式再出政策。

针对市场对市场普遍担忧国内 CXO、原料药、上游核心材料参与全球（特别是美国）供应链的逻辑破裂，我们认为这高估了国内产业当下的发展阶段及海外比较差异。我们认为国内中低端定位的供应链和美国构建以“高薪岗位”为主的供应链不同，作为专业分工的产物，我国 CXO/医药先进制造更多还是小分子业务为主，大分子依然是规模化拓展初期，而在新技术（mRNA 等）方面的供应链，国内的参与程度还普遍较低。

针对 CXO 订单回流担忧，我们认为①全球产业链分工大趋势下，医药 CXO 作为促进全球科技创新的专业化分工的产物，不同于原材料卡脖子属性，更是促进创新迭代的重要环节。 ②国内医药 CXO 仍处于“卖人工”到“卖产能”的升级的初期，聚焦全球医药创新中低端分工（小分子及中低端 RSM 到 API 业务）中，和生物技术为动力的供应链安全并不矛盾。

事件： 9月 14日，工业和信息化部举行新闻发布会，发布会披露， 2021年，医药工业增加值占全部工业比重为 4.1％；实现营业收入 3.4万亿元，营业收入较2012年增长 80.8%。下一步工信部将围绕医药产业链强链补链开展一系列行动。

观点：我们认为此次工信部举行的专题发布会，医药主要关键词为“创新”和“制造”，包括创新药的制造供应保障以及制造的绿色、智能、高端创新升级，进一步强调推动工业优化升级、扩大中高端产品供给、加强药品供应保障体系建设，再次印证了我们在 2022年年度策略中提出的“握制造、迎创新”主线。综合本周国内外相关政策来看，我们认为随着技术技术迭代，国内供应链从低端到高端升级的路径和逻辑并没有实质改变。

q 表现复盘：估值溢价回落， CXO 配置价值凸显本周医药板块下跌 5.38%，跑输沪深 300指数 1.44个百分点，在所有行业中排名第 18位。成交额上看，医药行业本周成交额为 2161.1亿元，占全部 A 股总成交额比例为 6.7%，较上周环比上升 0.8pct，明显低于 2018年以来的中枢水平（8.2%）。估值溢价回落，持续低于历史中枢。截至 2022年 9月 16日，医药板块整体估值（历史 TTM，整体法，剔除负值）为 23.6倍，环比下降 1.3。医药行业相对沪深 300的估值溢价率为 120%，较上周环比下降 4.0pct，低于四年来中枢水平（174%）。

据 Wind 中信医药分类看，本周各子板块均出现下跌，其中医疗服务（-9.0%）、化学原料药（-7.7%）、生物医药（-5.6%）跌幅较大。

根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周 CXO（-9.7%）、科研服务（-5.7%）、生物药（-5.5%）、 API 及制剂出口（-5.2%）、医疗服务（-5.0%）跌幅较大。具体看个股表现： CXO 板块中凯莱英（-15.2%）、康龙化成（-15%）、方达控股（-15%）、药明康德（-13.1%）跌幅较大；科研服务板块键凯科技（-15.2%）、东富龙（-10.5%）、药康生物（-10.2%）跌幅较大； API 及制剂出口板块中华海药业（-7.5%）、同和药业（-7.2%）、健友股份（7.2%）跌幅较大。

整体来看，本周受拜登 EO 影响，市场普遍担忧国内 CXO、原料药、上游核心材料参与全球供应链的逻辑破裂，我们着眼国内医药先进制造的底层逻辑，重申关注全球产业链的中国机会，而不应盲目担心制造回流，我们再次强调医药CXO 本身在医药板块的成长稀缺性，这种稀缺性来自国内需求的多层次性、供给的稀缺性等长期景气逻辑，叠加估值仍处于历史底部，我们持续看好 CXO 板块的投资机会，建议关注 CXO 及其医药先进制造市场错杀机会。

q 2022年医药中期策略：价值重构，产业拐点医药持续调整，估值和持仓均创历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械），工信部开展医药产业链强链补链行动等，体现了在政策改革的震荡深化特点，在这种背景下，代表医药产业景气的方向（创新、差异化），依然是医药投资主线，国内医药产业升级过程中， 2022-2024年，医药创新升级配套产业链领域迎来更加确定性的景气阶段，这些领域包含了研发（CXO、科研工具）、量产（制造、上游科学工具、装备）等，同时我们也更加关注创新药械在产品研发质量升级、商业化品种放量带来的投资机会（排名不分先后）。

研发： CXO、科学工具等；推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、方达控股、百诚医药等；

量产： API、制药装备、试剂、耗材等领域；推荐健友股份、普洛药业、仙琚制药、普利制药、天宇股份、森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技、药石科技、纳微科技、诺唯赞、拱东医疗、海尔生物、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等；

创新：国际化能力的器械、药品公司；推荐迈瑞医疗、微创医疗、南微医学、心脉医疗、科济药业-B，关注佰仁医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等；

其他：消费、疫苗、医疗服务、创新配套产业公司；推荐万泰生物、智飞生物、康希诺、济川药业、康缘药业，关注爱尔眼科、片仔癀等。

q 风险提示行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。