惠泰医疗：冠脉和外周线保持快速增长，心脏电生理板块产品后续可期_股票频道

事件：2022 年8 月30 日，公司披露2022 年中报。公司2022 年上半年实现营业收入5.56 亿元，同比增长44.42%，归属于上市公司股东的净利润1.59 亿元，同比增长38.33%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润1.41 亿元，同比增长39.96%。

事件点评 22Q2 业绩符合预期，同比保持高增长，毛利率仍保持高位2022Q2，公司营收实现2.90 亿元（yoy+29.59%），归母净利润实现0.92 亿元（yoy+36.07%），销售毛利率70.93%，较去年同期增加0.94 个百分点。

冠脉、外周线保持高速增长，公司凭借产品丰富巩固竞争优势分业务线看，2022 年上半年，公司冠脉及外周产品线收入分别较上年同期增长50.87%和61.42%。公司旗下冠脉及外周产品线主要是由子公司湖南埃普特负责，2022 年上半年，湖南埃普特实现收入4.59 亿元，同比增长47.59%，实现净利润1.82 亿元，同比增长70.09%。

目前，除支架类产品外，冠脉通路类产品仍然由外资品牌所主导，国产品牌由于起步较晚，技术工艺不够成熟加之医生操作和使用习惯的限制，整体市场占有率较低。目前随着更多冠脉类产品进入集采，如冠脉支架、球囊导管、导引导管、导引导丝等通路类产品陆续纳入带量采购目录，公司完善的生产线布局，产品线齐全等原因保障了竞争优势。

与冠脉介入相比，外周血管介入治疗在我国仍处于发展早期。目前，外周血管介入市场无论动脉或者静脉均是外资品牌为主，国产产品相对匮乏，产品线处在补齐阶段。未来3-5 年，随着公司更多在研产品的上市，与外资品牌差距也将进一步缩短，国产替代趋势逐步显现。

继续加大研发投入，心脏电生理板块产品后续可期截至2022 年6 月30 日，公司共拥有研发人员321 人，占公司全体员工的19.89%，公司近三年及一期研发投入分别为7,042.27 万元、7,189.94 万元及13,487.68 万元及8,837.05 万元，占营业收入比重达17.43%、15.00 %及16.28%及15.90%。

公司是心脏电生理领域的老牌企业，电生理电极导管和射频消融电极导管均为国内首个获批上市的国产产品。近年来，公司三维电生理设备获批上市，在研产品也布局了如磁电定位高精密度电极导管、压力感应消融导管、磁定位压力感应射频消融导管、三维电生理标测系统pro已处临床实验阶段，胸主动脉支架（TAA）和腔静脉滤器已经进入临床随访阶段，脉冲消融导管和脉冲消融仪已进入临床试验准备阶段，而且还有多款产品处于后续梯队中。国内电生理市场由于国产品牌上市晚于外资品牌，且国产厂家在技术上与进口厂家有一定差距，导致国内市场高端产品仍以外资品牌为主。但近些年国产厂商技术实力发展较快，正逐渐缩小与外资厂商的差距。

国内市场做大做深，海外市场低基数下保持快速增长国内市场方面，公司快速拓展医院覆盖，国内电生理产品新增医院植入近300 家，覆盖医院超过800 家。同时，国内电生理业务如期实现了从二维到三维的突破，并建立了三维产品良好的市场品牌。公司于2022 年上半年，在超过300 家医院完成三维电生理手术1,100 余例，并取得了全国各级专家对新上市三维电生理产品和品牌的认可和互动。

公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院数量较去年同期增长超200 家，整体覆盖医院数2,400 余家，围绕代理商认知和口碑，进行代理商培训超30 场，覆盖近20 省市，有效增强了公司的渠道影响力。

海外市场方面，公司国际业务在国外疫情依然严峻、重点市场手术量受影响的情况下，保持较快的发展，销售收入整体同比增长率为42.95%，其中电生理自主品牌同比增长38.48%，血管介入类自主品牌同比增长26.5%，OEM 业务同比增长69.5%。从区域维度看，西欧及东欧地区、亚太区、独联体区增长迅速，其他区域维持平稳。公司各类产品目前已覆盖销售的国家和市场超过90 个，长期稳定合作经销商数量超过70 个，新开展合作或正在进行注册产品备案的经销商数量超过20 个。新产品注册方面，公司也启动俄罗斯独联体区域的欧亚联盟注册，预计2022 年内完成6~9 类产品注册，将为该区域的发展提供新的引擎，产品注册将加速。2022 年上半年，公司与第三方公告机构开始外周血管类4 个产品的CE 注册和3 个PCI 介入产品的FDA 510(K)申请，预计在2022 年底向欧洲等CE 市场和北美市场进行销售。

投资建议考虑到公司并表子公司上海宏桐的并表节奏，我们预计于2022 年下半年并表，对原预测的2022 年的归母净利润略有上调，预计公司2022-2024 年收入端分别实现11.45 亿元、15.86 亿元和21.72 亿元，同比增速分别达38.2%、38.5%和36.9%；2022-2024 年归母净利润端预计分别实现2.82 亿元、3.74 亿元和5.24 亿元，同比增速分别达35.7%、32.5%和40.0%。2022-2024 年的EPS 分别约为4.23、5.61和7.85 元，对应的PE 估值分别约46x、35x 和25x。基于公司在心脏电生理和血管介入领域不断推出新产品，国产替代产业背景下，优质赛道的龙头公司，维持“买入”评级。

风险提示在研产品临床、商业化推进不及预期；产品集采，中标价格超预期下降风险；市场竞争加剧风险。