心动公司：左手TapTap、右手心动游戏。心动公司成立于2011年，是全产业链布局的游戏公司，当前公司的业务主要由两部分组成：旗下心动游戏负责游戏产品的研发与发行；而TapTap则是游戏垂类社区和分发平台。商业模式简言之为通过心动游戏为TapTap贡献独占内容，TapTap作为游戏渠道通过广告变现，并反哺心动游戏的独占内容供应能力。
心动游戏：进入前期投入的兑现期，丰富产品储备即将释放。TapTap中的独占游戏，主要来自于心动游戏自研或代理发行的产品，以及所投资的独立研发工作室。
2020年以来，公司加大研发投入，扩充研发团队规模并新增产品立项，这部分产品于2022年以来相继进入兑现期。当前，公司pipeline中有15款手游产品，其中7款为自研，储备丰富。过去两年，由于研发周期等因素的影响，并无重要自研产品上线，我们预计随着版号逐渐恢复常态化发放后，pipeline中产品兑现有望带来直接业绩贡献，并且增强TapTap独占游戏的供给，加速商业模式的正向循环。
TapTap：路径清晰，空间广阔。首先，我们认为TapTap的用户规模空间为7871万-9838万人，对应2021年底空间为149%-211%。其次，我们认为TapTap从当前的用户规模向这个区间前进的路径是相对清晰的：持续的独占内容供给+启动器的功能+内容社区，而公司也在通过对心动游戏的投入，TapPlay、云玩功能的上线，社区内容供给的引入等方式推动此进程。展望未来，我们认为在广告推荐算法的优化、用户属性、产品功能的加持下，TapTap的单用户变现能力有望持续提升。
盈利预测与投资建议：预计公司2022年-2024年实现营业收入33/46/57亿元，同比增长21%/40%/24%；实现归母净利润（亏损）-7.7/-1.23/3.1亿元，对应归母净利润率-23.5%/-2.7%/5.5%。基于分部估值法，给予公司2023年目标市值132.06亿港元，目标价27.49港元，对应收入预期，隐含PS为3.6x/2.5x/2x。我们认同公司游戏行业全产业链布局的稀缺性，并且看好公司持续投入后业绩复苏的弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；政策监管趋严风险；产品推出节奏不及预期风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
