常规业务方面，2022H1核心品种实现高增长，我们对11家疫苗公司进行总结： 2022H1共实现营收323.8亿元（同比+46.3%），主要系收入体量较大的智飞生物实现营业收入183.5亿元（同比+39.3%），万泰生物实现营业收入59.3亿元（同比+201.9%），康泰生物实现营业收入18.3亿元（同比+73.7%）。
2022H1共实现归母净利润80.6亿元，同比下降-8.0%，主要系体量占比较大的智飞生物影响，其22H1高净利率的新冠疫苗业务利润贡献较少，因此同比出现下滑（37.3亿元，同比-32.1%），剔除新冠疫苗影响后，其常规业绩在HPV疫苗快速放量下实现高增长。此外，康泰生物由于受新冠疫苗研发费用和资产减值影响，拖累表观业绩（1.2亿元，同比-64.2%）。以及，康希诺22H1新冠疫苗业务贡献业绩较少，表观业绩出现下滑（0.12亿元，同比-98.7%）。
首先从批签发情况来看，2022H1，沃森生物13价肺炎疫苗批签发373万支，同比增长39.7%，康泰生物13价肺炎疫苗批签发239万支。从市场表现来看，2022H1，沃森生物13价肺炎疫苗实现营业收入20.1亿元，同比增长103.2%，按照终端中标价测算，我们估算上半年实现销售330-340万支，实现快速增长。
HPV疫苗方面，2022H1，万泰生物2价HPV疫苗批签发超过1000万支，沃森生物2价HPV实现88.5万支批签发，默沙东9价HPV批签发约930万支（同比+379%），4价HPV批签发约487万支（同比+60.1%），智飞生物22H1代理业务实现收入166.8亿元，同比增长134.4%。
投资观点：新冠疫苗由于国内接种量持续下降，未来重心将放到常规业务上，疫苗板块表现较好的企业均为拥有重磅常规疫苗品种且销售表现良好的企业。同时疫苗企业受益于产业升级与民众健康意识的提升，后疫情时代国内疫苗企业或将迎来进一步分化，看好相关上市公司，如智飞生物、万泰生物、百克生物、康泰生物、康华生物、康希诺、欧林生物、华兰疫苗、金迪克等。
我们对11家疫苗公司进行总结，2022H1共实现营收323.8亿元（同比+46.3%），主要系收入体量较大的智飞生物实现营业收入183.5亿元（同比+39.3%），万泰生物实现营业收入59.3亿元（同比+201.9%），康泰生物实现营业收入18.3亿元（同比+73.7%）。
2022H1共实现归母净利润80.6亿元，同比下降-8.0%，主要系体量占比较大的智飞生物影响，其22H1高净利率的新冠疫苗业务利润贡献较少，因此同比出现下滑（37.3亿元，同比-32.1%），剔除新冠疫苗影响后，其常规业绩在HPV疫苗快速放量下实现高增长。此外，康泰生物由于受新冠疫苗研发费用和资产减值影响，拖累表观业绩（1.2亿元，同比-64.2%）。以及，康希诺22H1新冠疫苗业务贡献业绩较少，表观业绩出现下滑（0.12亿元，同比-98.3%）。
从单季度看，2022第二季度，11家疫苗公司共实现营收174.9亿元，同比增长16.5%，实现归母净利润40.8亿元，同比下降42.1%。表观业绩出现下滑主要系，智飞生物受新冠疫苗需求减少影响表观出现下滑（18.1亿元，同比-60%），康希诺受新冠疫苗需求减少影响表观出现下滑（-1.1亿元，同比-111%），康泰生物受新冠研发费用和资产减值影响表观出现下滑（-1.5亿元，同比-149%）。
从盈利能力来看，2022H1整体毛利率为57.0%，较2021年H1下降11.4%，主要系毛利占比较大的智飞生物，其2022H1毛利率相比2021H1出现显著下降（33.5% VS 58.3%），主要系2021H1新冠疫苗业务毛利率较高，2022H1新冠疫苗市场需求下降带动公司整体毛利率下行。
净利率方面， 2022H1整体净利率为24.9%，较2021年H1下降14.7%，主要系智飞生物、康泰生物、康希诺生物新冠业务波动影响（前文已经分析）。期间费用率方面，2022年H1销售费用率为16.3%，较2021年H1上升3.4%，管理费用率为2.9%，较2021年H1下降0.7%，财务费用率为-0.7%，较2021年H1下降0.5%。
常规业务方面，2022H1核心品种实现高增长，首先从批签发情况来看，2022H1，沃森生物13价肺炎疫苗批签发373万支，同比增长39.7%，康泰生物13价肺炎疫苗批签发239万支。从市场表现来看，2022H1，沃森生物13价肺炎疫苗实现营业收入20.1亿元，同比增长103.2%，按照终端中标价测算，我们估算上半年实现销售330-340万支，实现快速增长。
HPV疫苗方面，2022H1，万泰生物2价HPV疫苗批签发超过1000万支，沃森生物2价HPV实现88.5万支批签发，默沙东9价HPV批签发约930万支（同比+379%），4价HPV批签发约487万支（同比+60.1%），智飞生物22H1代理业务实现收入166.8亿元，同比增长134.4%。
2022上半年9价HPV疫苗批签发约930万支（同比+379%），4价HPV疫苗批签发约487万支（同比+60.1%），HPV疫苗在中国市场批签发快速增长，五价轮状疫苗方面，2022上半年批签发约486万支（同比+28.9%）。不考虑新冠疫苗，2022上半年实现收入9.2亿元，同比增长25.9%。9价HPV疫苗年龄段拓宽至9-45岁，产品天花板进一步打开，8月30日，默沙东中国官微公告，默沙东9价HPV疫苗获批适用于9至45岁适龄女性接种，相比之前16-26岁的适应症，该产品的市场天花板进一步打开。
2022年自研产品管线逐步兑现，自研+代理双驱动公司业绩稳健增长。研发产品管线方面，预计在2022年，将有众多催化剂落地，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感疫苗已经获得Ⅲ期临床试验总结报告，我们预计报产在即。此外，公司的15价肺炎疫苗和四价脑膜炎结合疫苗已经进入三期临床，整体来看公司自主产品管线预计将在2022年逐步兑现，公司代理+自研双驱动模式即将形成。
22Q2疫情影响了新产品推广，叠加国内上半年新冠疫苗接种环境发生较大变化接种量明显下降，导致公司新冠疫苗资产减值合计影响4.5亿元。在核心产品方面：1）四联苗，2021年渠道库存已经消化到健康水平，2022H1上半年批签发量达173.55万支，销售收入同比增长60.13%，考虑到今年新冠疫苗接种对常规疫苗接种的影响将大幅度减小，我们判断四联苗需求端将得到显著恢复，我们预计2022年四联苗有望实现快速放量态势。2）13价肺炎疫苗，考虑到目前还处于市场推广初期阶段，2022H1公司13价肺炎疫苗批签发量239.02万支，考虑到13价肺炎疫苗的市场需求程度，我们判断全年13价肺炎疫苗销售有望逐季度增加，我们谨慎预计2022全年销售有望达到300万支。此外，公司其他常规疫苗如23价肺炎、Hib疫苗、60ug乙肝疫苗等在2022年预计将得到显著恢复。
分业务板块来看，疫苗业务方面，22H1实现收入43.6亿元，实现净利润20.7亿元，按照终端中标价，我们估计22上半年2价HPV疫苗销量突破1000万支，国内HPV疫苗正处于快速增长的态势，此外公司2价HPV疫苗已获得PQ认证，HPV疫苗出海方面，公司2价HPV疫苗已在摩洛哥获批上市，此外还有多个国家启动注册程序，考虑到海外HPV疫苗目前处于供不应求的状态，我们认为海外市场将进一步打开公司长期成长空间。IVD方面，22H1实现收入15.6亿元，实现净利润7.1亿元。
上半年业绩受疫情影响较大，分产品来看，水痘疫苗方面，我们认为上半年4.4亿收入中绝大部分是水痘疫苗贡献，流感疫苗贡献不多，考虑到上半年长春地区发生较为严重的疫情，因此水痘疫苗销售表现略超我们预期。鼻喷流感疫苗方面，中检院数据显示，截止目前公司的鼻喷流感疫苗已经批签发12批次，我们估算批签发量约在180-200万支水平，由于批签发较早，Q2确认了少量产品的收入，受前期南方流感疫情影响，我们认为2022年是流感疫苗销售大年，看好下半年流感疫苗销售态势。
带状疱疹疫苗兑现在即。产品管线方面，带状疱疹疫苗顺利完成Ⅲ期临床现场工作，积极推进申报生产工作，目前该疫苗已经获得受理，我们预计该产品2023年初或有望获批上市；百白破疫苗（三组分）Ⅰ期临床现场工作已完成；鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）获已完成Ⅱ期临床研究现场工作，公司研发管线正不断丰富。
风险提示 集采执行范围进一步扩大：目前来看，集采已经在药品、器械领域进入常态化阶段，预计后续品种范围将进一步扩大，同时集采或类集采事件在其他领域的扩散较为明显，对于集采带来的价格下降风险依旧是行业层面的最大风险。
竞争格局恶化风险：随着药品和器械领域产品增加，竞争者逐步增加，围绕同类产品的竞争格局出现恶化的可能性增加。
行业整体增速不及预期：后疫情时代，经济尚未完全复苏，消费乏力，行业整体可能出现增长乏力，业绩不及预期风险。
注：本报告板块分类以申万医药分类为基础，经过德邦医药团队调整所得，统计未剔除新股，数据统计仅供参考。
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